Рынки за месяц — январь 2018

Сильные макроэкономические данные из Китая поддержали азиатские фондовые индексы в первый месяц 2018 года. За 2017 год экономика КНР расширилась максимальными с 2015 года темпами – на 6,9% г/г после роста на 6,7% г/г годом ранее. Среди основных причин более быстрого увеличения индикатора – подъем внутреннего потребления, а также ускорение темпов роста международной торговли. В декабре 2017 года профицит торгового баланса Китая вырос до 362 млрд. юаней ($55,7 млрд.) по сравнению с профицитом в размере 264 млрд. юаней ($40,6 млрд.) в ноябре. При этом темпы роста экспорта достигли 10,9% г/г, тогда как объем импортных поставок расширился на 4,5% г/г. В рамках 13-й пятилетки китайские власти нацелились достичь ежегодного увеличения экономики на 6,5%, однако в 2018 году перед Китаем стоит сразу несколько вызовов. В рамках продолжающейся модернизации промышленного сектора Поднебесной государство будет постепенно снижать его кредитную поддержку. Кроме этого ужесточение кредитных условий должно привести к замедлению активности на рынке недвижимости, а также в банковском секторе.

Увеличение темпов роста международной торговли находит своё отражение и в Японии, которая является одним из крупнейших мировых нетто-экспортеров. По итогам декабря 2017 года объем экспортных поставок из страны увеличился на 9,7% г/г. Однако главной проблемой Страны Восходящего Солнца остаётся внутренний спрос. Как результат, в декабре 2017 года базовая потребительская инфляция в Японии составила 0,9% г/г, что существенно ниже целевого уровня Банка Японии в 2% г/г. Как и ранее, регулятор считает, что текущая ультрамягкая кредитно-денежная политика не требует корректировок и должна подстегнуть внутренний спрос к марту 2019 года. Решать проблему в стране пробуют и за счёт повышения заработных плат: в начале января премьер-министр Японии Синдзо Абэ на встрече с крупнейшими бизнесменами призвал последних существенно повысить заработные платы сотрудников.

Позитивный сдвиг в январе произошел между Южной Кореей и КНДР. В рамках новогоднего выступления Ким Чен Ын отметил необходимость улучшения отношений с Южной Кореей. В результате переговоров соседствующих стран было принято историческое решение о том, что представители полуострова пройдут под единым флагом на открытии предстоящих зимних олимпийских игр в Пхёнчхане.

Закрепление котировок нефти марки Brent выше уровня в $67 за баррель позволило существенно укрепиться российским фондовым индекса по итогам января, несмотря на публикацию целого ряда разочаровывающей макростатистики. По итогам 2017 года реальные располагаемые денежные доходы российских домохозяйств сократились на 1,7% г/г после падения на 5,8% г/г годом ранее. Падение показателя зафиксировано даже в условиях увеличения реальных заработных плат на 3,4% г/г. При сохранении подобной динамики в течение 2018 года в стране может наступить кризис внутреннего спроса, что негативно скажется на состоянии всей экономики. Главным действующим лицом в данной ситуации должен стать ЦБ РФ, первое заседание которого по вопросу изменения ключевой ставки намечено на 9 февраля. Рассчитывать на возможное снижение индикатора с текущего уровня 7,75% позволяет низкий уровень потребительской инфляции в стране – по состоянию на 29 января 2018 года показатель остановился на отметке 2,2% г/г.

Сложившаяся в первый месяц 2018 года динамика на сырьевых рынках позволяет Министерству финансов РФ направлять часть нефтегазовых доходов бюджета на покупку иностранной валюты. В частности, с 15 января по 6 февраля 2018 года Министерство финансов потратит на данные цели 257,1 млрд. руб. По словам главы Минфина Антона Силуанова, при ценах на нефть марки Urals выше $60 за баррель на валютные интервенции в течение года может быть направлено около 2,8 трлн. руб. Данный сценарий, в случае его реализации, удержит российскую валюту от чрезмерного укрепления и, соответственно, поддержит экспортные доходы бюджета.

Наиболее неоднозначными выдались торги на европейских фондовых площадках. В начале месяца был опубликован протокол декабрьского заседания ЕЦБ, в котором участники рынка усмотрели сигналы более скорого, нежели ожидалось, сворачивания программы количественного смягчения. Однако в ходе январского заседания глава регулятора Марио Драги практически полностью исключил возможность повышения ключевой ставки в 2018 году и оставил неизменным предполагаемый срок завершения программы QE (сентябрь 2018 года). Основным ориентиром для ЕЦБ в вопросе ужесточения кредитно-денежных условий является потребительская инфляция. Как показали январские отчёты, текущие данные не так однозначны. По предварительным данным, в январе 2018 года индекс CPI в еврозоне расширился на 1,3% г/г. В данных условиях от европейского регулятора вряд ли стоит ожидать поспешного сокращения программы количественного смягчения.

Позитивные предчувствия инвесторов отчасти были связаны с публикацией данных по темпам роста ВВП в регионе. Согласно базовой оценке, ВВП еврозоны в IV квартале 2017 года вырос на 0,6% к/к, а годовые темпы роста достигли максимального с 2007 года значения – 2,5% г/г. В свою очередь, по прогнозам немецкого статистического ведомства Destatis, темпы роста экономики Германии за 2017 год достигли 6-летнего максимума в 2,2% г/г. Наконец, ВВП Великобритании в IV квартале 2017 года расширился на 1,5% г/г по сравнению с ожидаемым ростом на 1,4% г/г, поддерживаемый сильным рынком труда и внутренним спросом. Текущее укрепление европейской валюты способно оказать сдерживающее влияние на темпы экономического роста крупнейших европейских нетто-импортёров, среди которых Франция, Испания, а также увеличить разрыв между данными странами и основными европейскими экспортерами, в том числе Германией.

В течение января основные американские фондовые индексы достигли новых исторических максимумов, чему способствовали сильные макроэкономические данные с рынка труда и позитивные корпоративные отчёты целого ряда крупных местных компаний. Однако изменение налогового законодательства в стране привело к существенным единовременным списаниям у большинства американских банков. Достаточно сдержанным оказался отчёт по темпам роста экономики Штатов в IV квартале 2017 года. Показатель расширился на 2,6% к/к в годовом выражении при прогнозируемом росте на 3% к/к в годовом выражении. Негативное влияние на темпы роста ВВП оказало существенное повышение импорта товаров на фоне роста потребительской активности американских домохозяйств.

Позитивная динамика основных макроэкономических показателей в стране позволяет ФРС США всерьез рассматривать вопрос об очередном повышении ключевой ставки уже на ближайших заседаниях. Тем не менее, в январе регулятор принял решение о сохранении диапазона ключевой ставки на уровне 1,25-1,5%. Данное заседание стало последним для действующего председателя Федрезерва Джанет Йеллен. Уже 3 февраля глава регулятора передаст свои полномочия Джерому Пауэллу. Сохранение годовой инфляции в стране на уровне 2,1% по итогам декабря 2017 года по большому счёту позволяет рассчитывать на повышение ключевой ставки уже в марте, однако регулятору предстоит оценить эффект принятой в декабре налоговой реформы на местные домохозяйства и национальные корпорации перед очередным витком ужесточения кредитно-денежной политики. Форсированное повышение ключевой ставки способно привести к укреплению американской валюты и негативно сказаться на динамике торгового баланса страны.