Рынки за квартал — 1 квартал 2017

Из ключевых азиатских фондовых индексов только японский Nikkei 225 оказался в минусе по итогам I квартала 2017 года. Японские площадки снизились из-за укрепления иены, которая выступает в качестве защитного актива. Повышение курса японской валюты негативно сказывается на экспортоориентированной экономике Японии. Китайские рынки, в свою очередь, отметились ростом, проигнорировав риски, связанные с протекционистской политикой Дональда Трампа. Участники фондового рынка КНР прежде всего отыгрывали преимущественно положительную статистику по Китаю.

Постепенное восстановление мировой торговли и проводимая Банком Японии сверхмягкая монетарная политика находят отражение в экономике страны. ВВП Японии вырос в IV квартале на 1,2% к/к. При этом высока вероятность, что относительно высокие темпы роста экономики страны удержались и в I квартале текущего года. Так, промышленное производство в феврале 2017 поднялось на 4,8% г/г за счет увеличения международного спроса. В целом, Банк Японии ожидает темпы роста ВВП страны на уровне 1,4% г/г/ по итогам 2017 года за счет наращивания промышленного производства. Главной проблемой правительства страны остается низкая инфляция. По итогам февраля потребительские цены выросли лишь на 0,2% г/г, что существенно ниже целевого уровня в 2% г/г.

На этом фоне мы ожидаем, что регулятор не начнет постепенное сворачивание программы QE в этом году. При этом расширять стимулирующие меры Банк Японии также не станет. Китай также отметился публикацией ряда положительной макростатистики. По итогам IV квартала 2016 года ВВП страны вырос на 6,8% г/г, превзойдя прогнозы аналитиков на 0.1 п.п. за счет более высоких, чем ожидалось, расходов населения страны и уверенного восстановления рынка недвижимости.

Стимулирующие меры, внедренные Народным банком Китая в 2016 году, значительным образом повлияли на улучшение экономической конъюнктуры в стране. Однако в 2017 году картина может несколько измениться, поскольку проводимая Дональдом Трампом агрессивная политика в отношении Китая, вероятно, окажет давление на внешнеэкономическую активность страны. Тем не менее по итогам I квартала 2017 года профицит торгового баланса КНР составил $65,6 млрд. Экспорт в рассматриваемом периоде вырос на 8,2% г/г в долларовом выражении, в то время как импорт подскочил на 24% г/г.

Помимо рисков, связанных с политикой США, инвесторы также будут следить за состоянием рынка кредитования в КНР, который по итогам 2016 года выглядел перегретым. Общий объем новых выданных кредитов банковскими организациями Китая в прошлом году расширился на 8% г/г до 12,7 трлн. юаней. Постепенное ужесточение условий кредитования в стране привело к тому, что за I квартал 2017 года объем новых выданных кредитов частному и корпоративному сектору в Поднебесной составил 4,2 трлн. юаней, сократившись на 8,4% г/г. Несмотря на снижение показателя, квартальный объем выданных кредитов оказался третьим по величине в истории Китая.

Российские фондовые площадки завершили серию роста, которая продолжалась четыре квартала подряд. Несмотря на преимущественно положительный новостной фон на российском рынке, инвесторы предпочли сократить позиции ввиду неопределенности вокруг политики Дональда Трампа и эскалации геополитической напряженности на Ближнем Востоке.

Основным событием на российском рынке стало решение Банка России понизить ключевую процентную ставку на 0.25 п.п. до 9,75% На пресс-конференции, посвященной оглашению дальнейшего направления монетарной политики, председатель регулятора Эльвира Набиуллина объявила, что темпы роста цен в стране снижаются быстрее прогнозов, однако отметила сохраняющиеся инфляционные риски. При этом индекс потребительских цен в марте 2017 года вырос на 0,5%, что соответствует уровню 4,2% в годовом выражении. Индикатор приблизился к целевому уровню ЦБ РФ в 4% г/г, что предполагает очередное ослабление денежно-кредитной политики регулятором.

Второй фундаментальной причиной для этого является стимулирование темпов роста ВВП РФ. Экономика страны, в свою очередь, сократилась в 2016 году на 0,2% г/г, о чем свидетельствуют данные Росстата. При этом Минэкономразвития ожидал снижения ВВП Росси на 0,6% г/г. В 2017 году экономика страны, как мы и ожидали, вернется к росту. По оценкам Европейской комиссии, темпы расширения ВВП РФ в этом году составят 0,8% г/г, а в 2018 году – 1,1% г/г.Для более уверенного роста экономики страны необходим ряд мер, а именно дальнейшее ослабление монетарных условий и системные изменения. Рейтинговое агентство Moody’s отметило готовность правительства РФ принимать более гибкие решения и изменило прогноз суверенных рейтингов России с «негативного» на «стабильный» .

Улучшение прогноза прежде всего связано с принятием властями среднесрочной экономической стратегии, которая направлена на снижение зависимости государства от нефтегазовых источников дохода. Рейтинговое агентство S&P Global Ratings также изменило прогноз долгосрочных рейтингов России со «стабильного» на «позитивный». Основным фактором улучшения прогноза стало повышение оценок роста экономики страны.

Во II квартале 2017 года мы ожидаем, что основное влияние на динамику российских индексов будет оказывать политический фон. Ввиду повышенной геополитической напряженности на рынке преобладают консервативные настроения, в связи с чем российские площадки будут находиться под давлением большую часть II квартала. При этом нефтяной рынок вряд ли сможет оказать существенную поддержку даже при восстановлении стоимости углеводородов, которая снизилась по итогам прошедшего квартала более чем на 7%. Что касается монетарных условий в России, то ЦБ РФ, с высокой долей вероятности, снизит ставки на заседании в июне при условии дальнейшего уменьшения инфляционных рисков.

Основные европейские фондовые индексы продемонстрировали уверенный рост по итогам прошедшего квартала. Рынки вновь обновили исторические максимумы, несмотря на сохраняющуюся политическую нестабильность в Европе, связанную с президентскими выборами во Франции, парламентскими выборами в Германии и процессом выхода Великобритании из Евросоюза, который был официально инициирован в марте.

Инвесторы в большей степени были воодушевлены поражением евроскептиков на выборах в Нидерландах и низкими предвыборными рейтингами кандидата в президенты Франции Марин Ле Пен. Также поддержку европейским фондовым площадкам оказывает риторика ЕЦБ. В рамках мартовской пресс-конференции глава Европейского центрального банка Марио Драги высказался за продолжение программы количественного смягчения вплоть до закрепления инфляции на уровне 2% г/г.

Темпы роста потребительских цен в еврозоне достигли в марте 2% годовых, однако это прежде всего связано с эффектом низкой базы. Более того, маловероятно, что инфляция закрепится на данном уровне, поскольку безработица в регионе снижается медленными темпами, что может негативно сказаться на потребительской активности. В целом, благодаря программе QE, экономическая конъюнктура в регионе остается умеренно благоприятной.

Так, ВВП зоны евро вырос в IV квартале 2016 года на 1,7% г/г, что полностью совпало с прогнозами аналитиков. В то же время важно отметить рекордный объем выданных в марте ЕЦБ долгосрочных кредитов европейским банкам по программе TLTRO в 233,5 млрд. евро. Увеличение спроса на заемные ресурсы, с высокой долей вероятности, отражает стремление местных компаний в расширении деятельности, что, по всей видимости, усилит экономический рост еврозоны.

Банк Англии также продолжает удерживать сверхмягкую монетарную политику на фоне рисков, связанных с Brexit. Несмотря на выход Великобритании из ЕС, деловая активность в стране находится на высоком уровне. Индексы PMI по-прежнему существенно превышают критический уровень в 50 пунктов, что свидетельствует о благоприятной конъюнктуре в деловых кругах Соединенного Королевства. Тем не менее по итогам IV квартала 2016 года темпы роста ВВП страны замедлились до 1,9% г/г с 2% г/г, зафиксированных кварталом ранее. В результате экономика Великобритании расширилась в 2016 году на 1,8% г/г, что на 0.4 п.п. ниже показателя за 2015 год.

Замедление темпов роста экономики Великобритании, вероятно, будет поддерживать планы Банка Англии по удерживанию ставок на исторических минимумах. Проводимая ЕЦБ и Банком Англии сверхмягкая монетарная политика будет оказывать поддержку европейским фондовым площадкам во II квартале текущего года. Тем не менее инвесторы будут вести себя более осторожно ввиду наличия политических рисков. На этом фоне от европейского фондового рынка мы ожидаем боковой или умеренно положительной динамики.

Американские фондовые индексы также завершили квартал уверенным ростом, обновив исторические максимумы. Таким образом, рынок не стал корректироваться вниз после ралли Трампа, как многие ожидали. Действия Федеральной резервной системы США, финансовые результаты американских компаний за IV квартал 2016 года, а также ряд положительной макростатистики по Соединенным Штатам, в частности, по рынку труда страны, поддержали оптимизм среди инвесторов.

В марте ФРС США повысил процентную ставку на 0.25 п.п. до 0,75-1%. Решение было принято с учетом достижения инфляцией целевого уровня в 2% годовых и благоприятной ситуации на рынке труда Соединенных Штатов. Так, инфляция подскочила в феврале этого года до 2,7% г/г за счет повышения цен на энергоресурсы на 15,2% г/г. Уровень безработицы, в свою очередь, составил 4,7%, что свидетельствует о практически полной занятости в стране. При этом доходы домохозяйств поднялись в феврале на 0,4% м/м, указывая на то, что высокая потребительская активность в США будет наблюдаться в I полугодии 2017 года.

Именно активность потребителей стала основным фактором пересмотра оценки темпов роста экономики Соединенных Штатов за IV квартал 2016 года в сторону повышения. Согласно окончательным данным, ВВП США вырос в IV квартале прошедшего года на 2,1% к/к в годовом выражении, что оказалось лучше предварительных оценок и ожиданий Уолл- стрит. В совокупности перечисленные факторы дают повод для роста уверенности в перспективах экономики США и подтверждают целесообразность дальнейшего ужесточения монетарной политики умеренными темпами. Завершившийся сезон корпоративной отчетности в США, который оказался самым успешным для бизнеса с начала 2015 года, также доказывает данную точку зрения.

Средние темпы роста прибыли американских компаний по итогам IV квартала 2016 года составили 4,9% г/г, а доля корпораций, отчитавшихся лучше ожиданий участников рынка, составила 65%. Во многом позитивные финансовые результаты связаны с существенным расширением внутреннего спроса, что дает основания прогнозировать сохранение тенденции по росту прибыли местных компаний в I квартале 2017 года. Дополнительным фактором, подтверждающим данное предположение, могут стать финансовые результаты добывающих компании, которые являются главными бенефициарами возобновившегося роста цен на природные ресурсы.

Мы считаем, что во II квартале 2017 года инвесторы продолжат следить за выполнением предвыборных обещаний Дональда Трампа, а также будут оценивать политические риски в Европе и на Ближнем Востоке. Помимо этого, настроения участников рынка будут зависеть от риторики ФРС США. В целом, инвесторы будут вести себя осторожно, в связи с чем мы не ожидаем высокой волатильности на рынке акций Соединенных Штатов.

Товарные рынки закрылись по итогам прошедшего квартала разнонаправленно. Наибольший рост зафиксировали котировки золота и серебра, в то время как стоимость углеводородов опустилась. Нефть в большей степени подешевела из-за повышения коммерческих запасов энергоносителя и роста количества активных буровых установок в США. Участники рынка опасаются, что увеличение запасов и добычи нефти в Соединенных Штатах сводит на нет усилия стран-членов ОПЕК по стабилизации мировых цен на «черное золото».

Согласно последнему отчету ОПЕК, картель сократил добычу нефти в марте на до 31,9 млн. барр. в сутки, перевыполнив таким образом план по снижению добычи углеводородов на 4%. В условиях растущей геополитической неопределенности в Европе и на Ближнем Востоке спрос на золото и серебро остается высоким, поскольку драгметаллы выступают в роли защитных активов. Также поддержку драгоценным металлам оказывает недавно усилившийся конфликт между США и Северной Кореей. Несмотря на это, рост котировок драгметаллов будет сдержан оказывающими поддержку доллару планами Федрезерва по ужесточению монетарных условий в Соединенных Штатах.

Прошедший квартал отметился снижением курса доллара к основным мировым валютам. Таким образом, американская валюта отскочила от 14-летних максимумов, достигнутых в конце 2016 года. Доллар ослаб, поскольку ФРС США неоднократно заявлял о планах повышать ставки лишь умеренными темпами. Более того давление на USD оказывают сомнения инвесторов касательно исполнения предвыборных обещаний Дональда Трампа.

Курс рубля, в свою очередь, продолжил рост по отношению к доллару и евро. Отечественная валюта укрепилась, несмотря на снижение нефтяных котировок и решение Банка России понизить ключевую ставку. Улучшение экономической конъюнктуры в стране, а также увеличение количества операций carry trade со стороны иностранных инвесторов оказали поддержку рублю.

Повышение ключевой процентной ставки ФРС США не оказало существенного негативного влияния на американские фондовые индексы. Благоприятная макроэкономическая статистика по США поддержала позитивные настроения на фондовых площадках. Инвесторы сохраняют позитив относительно экономической программы президента Дональда Трампа, однако неудачная попытка реформы здравоохранения внесла сомнения относительно политической поддержки президента в реализации его планов.

Лучшей идеей квартала стало IPO компании Snap Inc. Корпорация разместила на бирже 200 млн. акций по цене $16 за бумагу и таким образом привлекла $3,4 млрд. В рамках IPO компания была оценена в $24 млрд. За 1 день котировки акций компании увеличились в цене на 44% и достигли $24.48. Прибыль в размере 33% принес лонг акций компании ПАО «ММК», которая является одной из крупнейших металлургических компаний в России. Компания опубликовала финансовые результаты за IV квартал 2016 года, что положительно отразилось на котировках ее акций. Рост финансовых результатов был вызван увеличением контрактной стоимости металлов. Доход в размере 14,1% был получен благодаря длинной позиции в акциях The Walt Disney Company. Стоимость акций положительно отреагировала на рост финансовых результатов, который был вызван успешным прокатом кинолент компании. Чистая прибыль в 2016 финансовом году составила $9,4 млрд., увеличившись на 12% г/г. В I квартале была также успешно реализована идея на покупку акций российской угольной компании ПАО «Распадская». За 1,5 месяца котировки акций выросли на 32,9% и достигли 93 руб. Рост котировок акций компании был вызван увеличением как спотовой, так и форвардной стоимости угольных контрактов.

Во II квартале 2017 года от основных мировых фондовых площадок мы ожидаем умеренно положительной динамики, в связи с чем большую часть наших рекомендаций составляют «длинные» позиции. Мы прогнозируем рост котировок Alphabet Inc. благодаря стабильному повышению доходов корпорации. Наряду с этим котировки представителей фармацевтического сектора могут продолжить расти в связи с политикой Дональда Трампа, который не планирует столь агрессивно регулировать цены на медикаменты, как предлагала Хилари Клинтон. В то же время привлекательными выглядят акции Nike Inc. и Signet Jewelers Ltd. ввиду стремительного роста онлайн-продаж обеих компаний. Помимо этого, положительную динамику, вероятно, продемонстрирует стоимость акций Nuance Communications за счет значительного роста спроса на технологию компании по распознаванию речи со стороны представителей сектора здравоохранения.

Также, по нашему прогнозу, компания Newell Brands Inc. отметится ростом капитализации благодаря слиянию с корпорацией Jarden Corp. и снижению долговой нагрузки. Инвестиционно привлекательными выглядят и акции американского оператора таймшеров Interval Leisure Group, который выкупил часть профильных активов у Starwood Corporation и приобрел конкурента Vistana. Наконец, во II квартале высока вероятность восстановления российского фондового рынка на фоне выхода России из рецессии, постепенного роста деловой активности представителей частного сектора страны и ведения курса ЦБ РФ на смягчение монетарных условий. По этим причинам мы рекомендуем приобретать акции компаний ПАО «Газпром», ПАО «Мегафон», ПАО «Сбербанк», ПАО «НМТП», ПАО «НЛМК» и ПАО «Фосагро».  

Что касается «коротких» позиций, мы по-прежнему прогнозируем падение котировок CarMax Inc. на фоне вынужденного понижения цен на продукцию компании. В то же время снижение стоимости акций ожидается у представителя услуг по проектированию и установке оборудования Dycom Industries Inc. из-за узкой направленности их бизнеса и отсутствия перспектив диверсификации.

В I квартале 2017 года на российском рынке облигаций наблюдалась умеренно положительная динамика. Незначительное снижение ключевой процентной ставки Центральным Банком России оказало позитивное влияние на динамику цен облигаций российских эмитентов. Среди наших последних инвестиционных предложений по долговому рынку наиболее положительную динамику продемонстрировала облигация ПАО «ЛУКОЙЛ», стоимость которой за 4 месяца, без учета купонного дохода, увеличилась на 2,2%. Существенное укрепление курса рубля в I квартале 2017 года повышает вероятность дальнейшего снижения ставки на ближайшем заседании российского регулятора, что также поддержит рыночную стоимость долговых бумаг на российском рынке. На этом фоне еврооблигации российских эмитентов и рублевые облигации сохраняют высокую инвестиционную привлекательность.

Вячеслав Соловьев – аналитик QBF