Рынки за квартал — 1 квартал 2018

Ключевые фондовые индексы Азии продемонстрировали преимущественно негативную динамику по итогам I квартала. Японский Nikkei 225 снизился почти на 6% во многом из-за значительного укрепления иены по отношению к доллару, что негативно отразится на прибылях экспортных компаний по итогам прошедшего периода. Китайский индекс Shanghai Composite снизился в связи с целым рядом факторов, среди которых замедление инфляции, сокращение профицита торгового баланса и введение импортных пошлин на китайскую продукцию со стороны Соединенных Штатов.

В I квартале 2018 года Банк Японии ожидаемо сохранил процентную ставку на уровне -0,1% годовых и не стал менять прочих параметров денежно-кредитной политики. Эффективность монетарных стимулов подтверждается данными макростатистики: темпы роста ВВП составили 2% к/к в годовом выражении, продолжив положительную серию 8-й квартал подряд, что является самым длительным периодом без снижения за последние 30 лет. Тем не менее укрепление иены и сокращение экспорта в Китай на 77,2% г/г в феврале привели к тому, что профицит торгового баланса сменился дефицитом, его размер составил $1,9 млрд. Последовавшее за этим снижение объема промышленных заказов также привело к падению индекса деловой активности в промышленности, который за март 2018 года сократился до 53.2 пункта. По всей видимости, темпы роста японской экономики по итогам I квартала 2018 года ввиду вышеуказанных факторов не превысят 0,3% к/к. Потребительские цены в Японии, без учета стоимости свежих продуктов питания, поднялись в феврале на 1% г/г.

Данный показатель, отслеживаемый регулятором, является ключевым индикатором инфляции, отслеживаемым регулятором. Максимального значения с 2014 года удалось достичь во многом за счет ультрамягкой политики Банка Японии. Таким образом, таргет японского регулятора в 2% г/г по инфляции может быть достигнут уже в марте 2019 года при сохранении текущих темпов роста.

Вопреки пессимистичным прогнозам, темпы роста китайской экономики по итогам 2017 года, согласно предварительной оценке, составили 6,9% г/г – максимальное значение с 2015 года. Среди основных причин более быстрого увеличения индикатора – подъем внутреннего потребления, а также ускорение темпов роста международной торговли. Однако последний пункт естественным образом будет оказывать куда меньшее влияние в последующих кварталах. В марте 2018 года США ввели импортные пошлины на сталь и алюминий в размере 25% и 10% соответственно по отношению к КНР. Китай ответил на данный акт вводом ответных пошлин на 128 импортируемых из США товаров, а также объявил о поддержке внутреннего производства путем снижения ставки НДС на высокотехнологичные товары, входящие в программу «Made in China 2025 plan» с 17% до 16%. В то же время результаты китайской экономики за прошедший квартал, как ожидается будут сильными: в феврале 2018 года промышленное производство расширилось на 7,2% г/г на фоне роста выпуска стали на 5,9% г/г. Профицит торгового баланса Поднебесной в феврале составил $33,7 млрд. ($20,3 млрд. в январе) за счет увеличения объема экспортных поставок на 44,5% г/г при росте импорта на 6,3% г/г.

Российские фондовые индексы значительно выросли по итогам первых трех месяцев 2018 года на фоне подъема нефтяных котировок, а также сильных корпоративных отчетов крупнейших российских компаний. Кроме того, поддержку фондовому рынку оказало повышение суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня агентством S&P. Одним из главных корпоративных событий рассматриваемого периода стала продажа 29,1% акций Сергея Галицкого в «Магните» Группе «ВТБ».

За прошедший квартал Центральный Банк РФ дважды понижал процентную ставку на 25 п.п., текущее значение составляет 7,25% годовых. Решения регулятора не преподнесли сюрпризов ввиду устойчиво низких уровней инфляции в зимние месяцы. Эльвира Набиуллина сообщила, что регулятор рассчитывает завершить переход к нейтральной денежно-кредитной политике в этом году, что подразумевает целевой уровень ставки в 6-7%. Согласно прогнозу Банка России, годовые темпы роста цен составят 3–4% г/г в конце 2018 года и будут находиться вблизи 4% г/г в 2019 году. Оценка регулятором темпов роста ВВП России в 2018-2020 годах осталась неизменной: 1,5-2% г/г.

В феврале рост экономики России замедлился до 1,5% г/г после 2% г/г месяцем ранее. Ухудшение динамики ВВП связано в первую очередь с более слабыми результатами промышленного сектора, который в феврале снизил темпы роста до 1,5% г/г с 2,9% г/г в январе. Годовой уровень инфляции в последнем зимнем месяце сохранился на отметке 2,2%, а за последние три недели марта и вовсе снизился до 1,9%.

23 февраля международное рейтинговое агентство S&P повысило суверенный рейтинг России со спекулятивного уровня «BB+» до инвестиционного «BBB-» со «стабильным» прогнозом. Агентство отмечает экономический рост, умеренное расширение внутреннего спроса и прогнозирует продолжение восстановления экономики России до 2021 года. Тем не менее S&P осторожно оценивает экономические перспективы и предупреждает, что может понизить свою оценку в случае введения новых санкций. Таким образом суверенный рейтинг России находится на инвестиционном уровне по версии двух из трех международных агентств: Fitch и S&P. Это позволяет приобретать российские бумаги любым институциональным инвесторам, что, несомненно, является позитивным событием для долгового рынка РФ. В то же время это окажет поддержку и рынку акций, поскольку крупнейшие российские компании, имеющие кредитный рейтинг на уровне инвестиционного, смогут размещать облигации под более низкую процентную ставку.

Также в феврале стало известно о том, что Группа «ВТБ» приобретает 29% акций ПАО «Магнит» у его основного акционера Сергея Галицкого, у которого останется порядка 3% акций. Сумма сделки составит 138 млрд. руб., таким образом, цена продажи была определена на уровне 4661 руб. за бумагу. Сергей Галицкий в интервью заявил, что у него и других акционеров разные взгляды на развитие компании.

Основные европейские фондовые индексы продемонстрировали нисходящее движение по итогам прошедшего квартала. Давление на рынки в первом квартале года оказало укрепление евро по отношению к основным мировым валютам, а также волна рыночной коррекции, которая в большей степени затронула США и страны ЕС.

В ходе январского заседания глава регулятора Марио Драги практически полностью исключил возможность повышения ставки в 2018 году. Регулятор ожидаемо сохранил показатель на прежнем уровне, а также оставил неизменным предполагаемый срок завершения программы QE (сентябрь 2018 года). Годовые темпы роста потребительских цен составили в феврале 1,1%, опустившись с январских 1,3%. Февральское значение является минимальным за последние 14 месяцев. При этом базовый индекс потребительских цен (без учета изменения цен на энергоносители, продукты питания и табачные изделия), который более тщательно отслеживается европейским Центробанком, продолжает оставаться на уровне 1% г/г. По итогам 2017 года экономика еврозоны продемонстрировала самый быстрый рост за 10 лет – 2,3% г/г. Такая статистика подтверждает факт расширения мировой торговли, о чем ранее свидетельствовали относительно сильные данные по темпам роста экономик США и Китая. Тем не менее существуют определенные риски, которые могут препятствовать росту экономики зоны евро в текущем году. Одним из таких факторов числится возможное введение импортных пошлин со стороны США, направленных на сокращение дефицита в торговле со странами ЕС.

Британский индекс FTSE 100 отметился существенным снижением по сравнению с немецким DAX и французским CAC 40. Давление на британский фондовый рынок во многом оказала коррекция в США, поскольку значительная часть крупнейших компаний Великобритании (в отличие от эмитентов из Германии и Франции) торгуется также и на американских площадках. Также негативное влияние на рынки оказал рост курса фунта к мировым валютам, который был зафиксирован на фоне достижения договоренностей Великобритании и ЕС по переходному периоду Brexit..

По итогам заседания Банка Англии было принято решение оставить процентную ставку без изменений на уровне 0,5% годовых. Тем не менее члены Комитета выступили за более быстрое повышение ставок, чтобы не допустить перегрева экономики. Такая перспектива является реальной ввиду того, что уровень безработицы в стране снизился до 4,3%, а рост заработных плат превысил уровень годовой инфляции в 2,7% г/г, составив 2,8% г/г. Поскольку темпы роста цен все также остаются выше таргетируемого уровня в 2% г/г, а повышение зарплат может привести к скачку инфляции, регулятор с большой вероятностью повысит процентную ставку на заседании в мае. Согласно обновленным прогнозам Банка Англии, темпы роста ВВП Великобритании составят 1,8% г/г в 2018-2019 годах, что выше прогноза Европейской Комиссии по темпам роста британской экономики в 2018 году в 1,4% г/г.

Американские фондовые площадки завершили квартал преимущественно в красной зоне в связи с февральской коррекцией, в течение которой индексы фиксировали сильнейшие недельные просадки более чем за 2 года. Основными триггерами послужили ожидания ускорения инфляции, ужесточение политики ФРС, а также опасения о росте государственного долга и расширения бюджетного дефицита США. Дополнительное давление на рынки в марте оказало введение импортных пошлин на сталь и алюминий со стороны США.

3 февраля Джером Пауэлл сменил Джанет Йеллен на посту председателя ФРС США. Уже в марте было объявлено о повышении процентных ставок на 0,25 п.п. до уровня 1,5- 1,75% годовых. Кроме того, ФРС по-прежнему планирует 3 повышения ставки в 2018 году. Такая риторика регулятора на фоне публикации данных макростатистики вызывает у инвесторов опасения перегрева экономики США. Оценка темпов роста ВВП в IV квартале 2017 года повышена с 2,5% к/к до 2,9% к/к в годовом выражении. Повышению оценки в основном способствовал пересмотр темпов роста потребительских расходов (которые составляют около 70% ВВП США) с 3,8% к/к до 4% к/к в годовом выражении. Инфляция в феврале ускорилась до 2,2% г/г, в то время как темпы роста цен без учета продовольственной продукции и энергоносителей повысились до 1,8% г/г. Несмотря на то, что последний показатель все еще остается ниже таргетируемого значения ФРС в 2% годовых, тренд на повышение инфляционного давления остается устойчивым: в феврале потребительские расходы в США увеличились на 0,2% м/м, в то время как доходы выросли на 0,4% м/м.

Этому, в частности, способствует сильный рынок труда: безработица остается на рекордно низком уровне в 4,1%, а количество первичных обращений за пособиями по безработице находится ниже критической отметки в 300 тыс. 159 недель подряд, что является наиболее продолжительным периодом с 1970-х годов.

В IV квартале 2017 года американские компании, входящие в индекс S&P 500, продемонстрировали наибольшие темпы роста чистой прибыли с III квартала 2011 года: в среднем они составили 14,8% г/г, реабилитировавшись после слабого роста на 3,1% г/г в предыдущем квартале. 73% компаний из индекса отчитались лучше ожиданий Уолл- стрит по чистой прибыли и 77% – по выручке, что является лучшим результатом за всю историю наблюдения. В секторах материалов, технологий и медицины зафиксирована наибольшая доля компаний, отчитавшихся лучше ожиданий по выручке и чистой прибыли, а нефтегазовый сектор продемонстрировал наибольшие темпы роста чистой прибыли и выручки на фоне роста цен на нефть благодаря сделке ОПЕК+ по сокращению добычи.

Одним из ключевых событий прошедшего квартала стало введение импортных пошлин на сталь (до 25%) и на алюминий (до 10%), ограничения распространяются на все страны, кроме Канады и Мексики. Кроме того, президент США положил начало кампании против кражи интеллектуальной собственности американских компаний со стороны Китая. Основные риски данной политики Трампа заключаются в том, что снижение импорта дешевой продукции может привести к скачку инфляции в стране.

Товарные рынки отметились уверенным ростом в первом квартале 2018 года. Наибольший подъем зафиксировали котировки нефти и никеля. Цены на «черное золото» марки Brent превысили уровень в $70 за барр., несмотря на существенное увеличение объемов добычи в США. Международное энергетическое агентство повысило прогноз роста спроса на нефть в 2018 году на 100 тыс. барр. в сутки - до 1,4 млн. Также подъему котировок способствовали данные февральского отчета ОПЕК. Страны-члены картеля выполнили сделку по сокращению добычи нефти на 147%. По оценке ОПЕК, в 2017 году спрос на нефть вырос на 1,6 млн. барр. в сутки до 97 млн. барр. в сутки, а в 2018 году – достигнет 98,6 млн. барр. в сутки.

Преодоление отметки в $70 за баррель было обеспечено новостями о том, что ОПЕК и Россия рассматривают возможность дополнительного сокращения добычи в 2019 году в рамках пролонгации текущего соглашения.

Последняя торговая неделя марта ознаменовалась важнейшим событием для сырьевого рынка. На Шанхайской международной энергетической бирже (INE) 26 марта стартовали торги «нефтеюанями» или нефтяными фьючерсами, номинированными в юанях. Китайский нефтетрейдер Unipec и англо-голландский гигант Royal Dutch Shell Plc. уже подписали первый в мире контракт, используя данный финансовый инструмент.

Драгоценные металлы пользовались незначительным спросом у инвесторов в I квартале, несмотря на значительный всплеск волатильности на мировых фондовых рынках.

Прошедший квартал отметился продолжающимся снижением курса доллара к евро. Европейской валюте удалось закрепиться выше отметки в 1,23 евро за доллар. Давление на курс доллара продолжают оказывать фундаментальные факторы внутри США. Несмотря на продолжающийся процесс повышения процентных ставок со стороны ФРС, опасения у инвесторов вызывают рост государственного долга и расширение бюджетного дефицита.

Рубль укрепился по отношению к доллару, что связано в основном с существенным ростом цен на нефть. Тем не менее давление на рубль продолжает оказывать снижение привлекательности операций carry trade со стороны иностранных инвесторов в связи с понижением ключевой ставки ЦБ РФ.

I квартал 2018 года ознаменовался коррекцией на мировых финансовых рынках в связи с реализацией нескольких фундаментальных факторов, а именно ожиданиями ускорения инфляции, неизбежным повышением процентных ставок ФРС в 2018 году, а также опасениями о росте государственного долга и расширении бюджетного дефицита. Однако постепенное снижение уровня волатильности на рынках, а также сильные финансовые результаты американских компаний по итогам прошедшего квартала окажут поддержу фондовым рынкам. Кроме того, опасения инвесторов относительно возможной «торговой войны» между США и Китаем несколько снизились в конце марте на фоне более мягкой риторики представителей стран, призывающих к урегулированию конфликта.

Среди инвестиционных предложений QBF прибыль в размере 25,3% принес лонг акций ПАО «ЛУКОЙЛ». Котировки существенно выросли после новости о том, что совет директоров одобрил погашение основной части казначейских акций и buyback. «ЛУКОЙЛ» планирует направить на обратный выкуп акций $2-3 млрд. в течение 5 лет. Одной из лучших идей квартала стала краткосрочная покупка акций Wabash National Corporation. Котировки акций компании выросли в цене на 23,5% на фоне сильных финансовых результатов за IV квартал 2017 года. Выручка увеличилась на 17,6% г/г до $543,4 млн., в то время как чистая прибыль расширилась в 2 раза до $49,4 млн. Кроме того, 2018 год для компании начался рекордным объемом заказов в размере $1,2 млрд., что на 64% выше показателя прошлого квартала. В I квартале была также успешно реализована идея на покупку акций Teck Resources. За 4,5 месяца котировки акций производителя цинка увеличились на 22,7% в основном за счет существенного роста цен на полезные ископаемые, которые добывает компания: цены на цинк подскочили на 20,3%, на медь – на 21,8%. Прирост в 17,6% продемонстрировали акции ПАО «АЛРОСА» благодаря оптимизации задолженности по кредитам с целью сокращения финансовых расходов, а также публикации сильных операционных результатов за январь 2018 года. «АЛРОСА» реализовала продукцию на общую сумму $504,5 млн. что в 2,1 раза выше уровня декабря 2017 года. По отношению к январю 2017 года показатель вырос на 38%.

Во II квартале 2018 года от основных мировых фондовых площадок мы ожидаем умеренно положительной динамики после коррекции в первые 3 месяца текущего года, в связи с чем все наши рекомендации составляют «длинные» позиции. Мы прогнозируем рост акций Hasbro Inc. в связи с высокой вероятностью совершения сделки по покупке конкурента Mattel, что позволит Hasbro стать единоличным лидером отрасли. Также, по нашему прогнозу, компания Facebook Inc. отметится ростом капитализации на фоне публичных извинений и выступления в конгрессе CEO компании Марка Цукерберга, а также принятия дополнительных мер безопасности. Dassault Systemes SE благодаря покупке конкурента No Magic усилит лидирующие позиции в области 3D моделирования и оптимизирует затратную структуру расходов на M&A, что позитивно скажется на акциях компании. 

В то же время привлекательными выглядят акции Oracle Corporation ввиду значительного потенциала улучшения финансовых результатов в облачном сегменте, а также расширения программы выкупа активов. В связи с ростом неопределенности на финансовых рынках спрос на защитные активы повышается, поэтому положительной динамикой отметятся котировки биржевого фонда iShares Silver Trust ETF, динамика которого практически полностью повторяет движение спотовых цен на серебро.

Наконец, во II квартале 2018 года высока вероятность восстановления российского фондового рынка на фоне выхода России из экономической рецессии, постепенного роста деловой активности представителей частного сектора страны, ведения курса ЦБ РФ на смягчение монетарных условий и реинвестирования рекордных дивидендов в фондовый рынок.

В I квартале 2018 года на российском долговом рынке наблюдалась положительная динамика благодаря двум снижениям ставки ЦБ РФ на 25 базисных пунктов, текущее значение составляет 7,25% годовых. Расширение спреда между ключевой ставкой ЦБ РФ и инфляцией, которая замедлилась до рекордных 2,2% г/г, оставляет пространство регулятору для дальнейшего смягчения монетарной политики в течение 2018 года. Повышение суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня агентством S&P спровоцировало снижение доходности государственных и корпоративных облигаций и соответствующий рост цен на них. Среди предложений на российском рынке лучшей динамикой отметились облигации ПАО «ТМК», результат по которым в целом за 20 месяцев составил 10,9%.

Егор Бойцов — младший аналитик QBF