Рынки за квартал — 4 квартал 2015

Биржевые индексы азиатско-тихоокеанского региона в IV квартале 2015 года приостановили свое продолжительное снижение, которое прежде всего было связано с опасениями по поводу замедления темпов роста китайской экономики.

Однако рынки не сумели продемонстрировать серьезную коррекцию, остановившись по итогам IV квартала вблизи однолетних минимумов, вопреки многочисленным мерам Народного банка Китая, направленным на стимулирование экономического роста КНР. В частности, регулятор в середине осени снизил ключевую ставку на 0,25 п.п. до 5,1% и уменьшил норму обязательного резервирования на 0,5 п.п. до 17,5%.

Также НБК в декабре девальвировал юань на 1,6% в целях увеличения конкурентоспособности китайских промышленных корпораций за рубежом. Именно из-за снижения уровня деловой активности китайских промышленников вторая крупнейшая экономика мира замедлила свой рост в III квартале прошедшего года до 6,9% годовых, что ниже целевых темпов в 7% годовых. В таких условиях Пекину приходится рассчитывать на сферу услуг страны, которая, впрочем, также начинает демонстрировать негативные тренды.

На этом фоне мы ожидаем, что НБК продолжит проводить либерализацию финансовых рынков и в 2016 году. В частности, регулятор может снова прибегнуть к понижению процентной ставки или уменьшению нормы банковского резервирования. Тем не менее данные меры окажут лишь ограниченное влияние на фондовый рынок и на экономическую конъюнктуру в целом, так как Китай продолжает переходить к новой для себя модели экономики, при которой сфера услуг преобладает над промышленной отраслью. Этому процессу будут соответствовать более медленные темпы роста ВВП.

В такой ситуации, возможно, на помощь Пекину придет решение МВФ о включении юаня в корзину резервных валют с 1 октября 2016 года, поскольку это должно оказать стимулирующее воздействие на внешнеторговую деятельность Китая. Тем не менее правительство страны должно будет проводить дальнейшее смягчение монетарной политики, чтобы стабилизировать экономическую конъюнктуру в КНР.

По итогам IV квартала 2015 года российские фондовые индексы продемонстрировали разнонаправленную динамику, прежде всего отыгрывая ослабление рубля и падение нефтяных котировок. Помимо этого, сильное влияние на настроение инвесторов оказали внешнеполитические события. В первую половину ноября на фоне войны в Сирии рынок положительно реагировал на сближение президента РФ Владимира Путина с западными лидерами.

Однако позитив сохранился ненадолго - под конец месяца турецкие ВВС сбили российский истребитель Су-24, в связи с чем отношения между Россией и Турцией сильно обострились, что только усугубило ситуацию с рублем. Именно из-за девальвационных рисков, связанных с удешевлением углеводородов и геополитической напряженностью, ЦБ РФ вынужден вести жесткую монетарную политику в целях снижения инфляционного давления.

По итогам двух заседаний в октябре и декабре Центробанк сохранил ключевую ставку на уровне 11%. Данные решения привели к замедлению инфляции, уровень которой по итогам года составил 12,9% г/г против 15,7% г/г на конец сентября. По нашим прогнозам, инфляция в стране продолжит снижаться в 2016 году по мере ослабления девальвационных рисков. На конец года темпы роста цен, по нашим ожиданиям, будут находиться в промежутке 8-8,5% годовых.

В нашем понимании Центробанк будет вынужден в течение I полугодия пойти на понижение ставок, чтобы позволить экономике страны начать свое восстановление. Замедление темпов экономического падения в РФ уже наблюдается - по итогам III квартала ВВП страны сократился на 4,1% г/г против снижения на 4,6% г/г в предыдущем квартале.

По нашим прогнозам, при поддержке регулятора и проведении системных реформ экономика России может перейти к росту в конце 2016 - начале 2017 годов. Однако, если действий правительства будет недостаточно, учитывая натиск с Запада, есть шансы, что российская экономика уйдет в еще более глубокий кризис. От фондового рынка РФ в I квартале мы ожидаем небольшого падения в связи с дальнейшим снижением нефтяных котировок и соответственным ослаблением рубля.

Европейские фондовые индексы завершили квартал на положительной территории. Рынок позитивно реагировал на промежуточные результаты запущенной в марте прошедшего года программы количественного смягчения Европейского Центрального Банка, которая уже успела найти отражение в экономике еврозоны.

Так, темпы роста ВВП региона ускорились в III квартале на 0.1 п.п. до 1,6% годовых, что является максимумом с середины 2011 года, а уровень безработицы упал до четырехлетнего минимума в 10,5%. Тем не менее основная задача программы QE - ускорение инфляции до 2% годовых - пока выглядит непосильной. По итогам ноября индекс CPI в зоне евро подрос всего на 0,2% г/г, в связи с чем Центробанк решил пойти на усиление стимулирующих мер.

В начале декабря ЕЦБ снизил ставку по депозитам с -0,2% до -0,3%, расширил список инструментов для инвестирования и продлил сроки QE до марта 2017 года. Однако инвесторы негативно восприняли данные решения, ожидав увеличения объемов покупки активов. На этом фоне в последнем месяце года рынки еврозоны находились в красной зоне.

По нашим ожиданиям, ЕЦБ не станет вносить серьезные корректировки в текущую монетарную политику в течение ближайших месяцев. Однако, начиная со II квартала 2016 года, регулятор, вероятнее всего, представит новые меры по стимулированию экономики еврозоны, если не увидит убедительных факторов, способных ослабить дефляционное давление в зоне евро.

Динамика фондовых индексов Европы, в свою очередь, будет в большей степени зависеть от международной конъюнктуры, а, в частности, от состояния китайского фондового рынка и от цен на сырьевые товары.

В IV квартале 2015 года американский фондовый рынок, который по итогам предыдущих трех месяцев продемонстрировал серьезную просадку, восстановил все утраченные позиции. Произошло это благодаря технической коррекции рынка в октябре и публикации ряда сильных макростатистических данных по США.

Так, ВВП страны вырос в III квартале на 2% к/к, а уровень безработицы к концу года упал до минимума с середины 2008 года в 5%. Основываясь на столь оптимистичной статистике, Федеральная резервная система США на декабрьском заседании приняла решение о первом за 9 лет повышении ключевой ставки на 0.25 п.п. до 0,25-0,5%. ФРС не хочет допустить перегрева экономики Соединенных Штатов, в связи с чем выразил готовность к дальнейшим действиям по нормализации денежно-кредитных условий.

Тем не менее темпы повышения ставок, вероятно, будут более умеренными, чем предполагалось раньше. Давление на Федрезерв прежде всего оказывает низкая инфляция - по итогам ноября индекс CPI вырос на 0,5% г/г. Помимо этого, охлаждение мировых рынков в условиях удорожания доллара может негативно сказаться на экономике США.

По нашим ожиданиям, ФРС воздержится от резкого повышения базовой ставки в 2016 году из-за вышеперечисленных факторов. При этом сильное влияние на рынки решения регулятора по ужесточению монетарных условий оказывать не будут, поскольку инвесторы уже заведомо готовы к определенным действиям со стороны Центробанка.

Динамика американских фондовых индексов, с большой долей вероятности, в I квартале 2016 года будет зависеть от ситуации на китайском рынке. Также немалый вклад в движение котировок индексов будет вносить динамика цен на сырьевые товары и прежде всего на энергоносители.

Товарные рынки вновь завершили квартал на отрицательной территории. Наибольшее падение опять продемонстрировали нефтяные котировки на фоне переизбытка сырья в мире. Цены на нефть опустились до 11-летних минимумов, однако страны-экспортеры «черного золота» не отреагировали на это снижением поставок сырья.

Страны ОПЕК на заседании в начале декабря, например, неожиданно заявили, что будут добывать нефть на текущих уровнях в целях сохранения своей доли на рынке. Более того, американские власти приняли решение о снятии эмбарго на экспорт сырой нефти из США. Дополнительное давление на стоимость нефти и металлов оказали усиливающиеся опасения по поводу замедления темпов роста китайской экономики.

По нашим ожиданиям, в I квартале котировки нефти будут продолжать находиться под давлением, в связи с чем ОПЕК может созвать экстренное совещание, по итогам которого экспортеры нефти могут принять решение о сокращении добычи «черного золота» в целях поддержки цен на углеводороды. Промышленные металлы продолжат дешеветь в начале года из-за негатива из КНР.

Золото и серебро, в свою очередь, вероятно, будут дорожать в начале 2016 года, выступая в качестве защитных активов в случае, если геополитическая ситуация в мире усугубится и волатильность фондовых рынков будет повышенной.

Тем не менее рост стоимости драгметаллов будет сдержан планами ФРС США по ужесточению монетарной политики в стране, поскольку более высокие ставки и укрепление доллара снизят инвестиционную привлекательность драгоценных металлов.

На валютных рынках доллар окреп по отношению к ключевым валютам, что прежде всего было связано с началом процесса нормализации монетарных условий в США. В то же время евро ослаб к доллару из-за усиления стимулирующих мер со стороны ЕЦБ. При этом рубль продолжил свое падение к доллару и евро на фоне снижения цен на нефть.

Также на рубль давили геополитические риски и риски дальнейшего ухудшения экономической конъюнктуры в стране. Мы ожидаем в начале 2016 года продолжения повышающегося тренда курса доллара, что будет вызвано ужесточением денежно-кредитной политики ФРС. Рубль, в свою очередь, будет в большей степени отыгрывать динамику цен на нефть.

Коррекция мировых фондовых рынков после просадки в III квартале позволила инвесторам заработать на «длинных» позициях. При этом в течение последних трех месяцев были отличные возможности для игры на понижение, например: нефтегазовые и металлургические компании. Помимо этого, восстановление наблюдалось и на рынке IPO.

Примечательно, что в IV квартале было проведено два относительно крупных размещения акций представителей сегмента электронных платежей - компаний CPI Card Goup Inc. и Square Inc. Причем Square Inc., занимающаяся разработкой торговых терминалов (POS) для смартфонов, планшетов и ПК, может стать опасным конкурентом для CPI Card Group Inc., которая является крупнейшим в США производителем банковских платежных карт.

Технология Square Inc. вкупе с активно внедряющимися мобильными кошельками в перспективе может внести значительные изменения в то, как потребители оплачивают свои покупки.

Помимо этого, снижение капитализации ожидается и у разработчика ПО для кадровых служб различных организаций Paycom Software Inc. на фоне интенсификации конкуренции в сегменте. От стоимости акций производителя спорткаров Ferrari N.V. мы ждем положительной динамики, поскольку повышенная волатильность фондовых рынков оказала давление на котировки компании, при том что ее инвестиционная привлекательность остается высокой.

реализованные идеи

Среди текущих идей драйвером роста по Walgreens Boots Alliance, Inc. и Pfizer Inc. будут выступать сделки M&A. Одна из крупнейших аптечных сетей в мире Walgreens Boots Alliance, Inc. в конце октября объявила о покупке конкурента в лице Rite Aid Corporation за $17,2 млрд.

Данное поглощение позволит Walgreens Boots Alliance, Inc. значительно расширить свое влияние в Соединенных Штатах. Фармацевтическая корпорация Pfizer Inc., в свою очередь, во второй половине ноября объявила о приобретении другого представителя отрасли, компании Allergan.

текущие идеи

В рамках сделки образуется крупнейшая в мире фармацевтическая компания с ежегодной выручкой более $60 млрд. Мы также ожидаем дальнейшего падения котировок авиаперевозчика Hawaiian Holdings Ltd. из-за узкой направленности бизнеса и отсутствия перспектив его диверсификации.

Помимо этого, снижение капитализации ожидается и у разработчика ПО для кадровых служб различных организаций Paycom Software Inc. на фоне интенсификации конкуренции в сегменте. От стоимости акций производителя спорткаров Ferrari N.V. мы ждем положительной динамики, поскольку повышенная волатильность фондовых рынков оказала давление на котировки компании, при том что ее инвестиционная привлекательность остается высокой.

В целом в начале 2016 года мы ожидаем снижения мировых фондовых индексов, что прежде всего будет обусловлено удешевлением сырьевых товаров и опасениями по поводу замедления роста экономики Китая. В I квартале будет наблюдаться высокая турбулентность рынков, в связи с чем мы рекомендуем отбирать точечные идеи с меньшим риском, например, представителей нециклических отраслей.

Вячеслав Соловьев – аналитик QBF