Рынки за квартал — 4 квартал 2019

По итогам IV квартала 2019 года основные азиатские фондовые индексы отметились положительной динамикой на фоне согласования первой фазы торгового соглашения переговорщиками США и Китая в середине декабря. Стороны также отложили введение новых тарифов, запланированное на 15 декабря. В рамках соглашения Китай увеличит импорт энергоносителей, с/х продукции, медицинских сервисов и финансовых услуг из США. Ожидается, что первая фаза будет подписана сторонами в январе, после чего начнутся переговоры по второй фазе. В ноябре объем промышленного производства в Китае увеличился на максимальные за последние 5 месяцев 6,2% г/г, а индекс деловой активности поднялся выше критической отметки 50 пунктов впервые за последние 6 месяцев. Это может стать сигналом постепенного улучшения экономической ситуации в стране. Уже в следующие несколько месяцев товарооборот между США и Китаем может увеличиться благодаря заключению первой фазы, что будет способствовать дальнейшему расширению производственного сектора и росту ВВП Китая.

К концу 2019 года потребительская инфляция в Китае превысила 4% годовых и достигла максимума за последние 8 лет. Увеличение цен было обусловлено ростом стоимости продовольственных товаров, прежде всего, свинины в связи со вспышкой африканской чумы свиней в Китае. Однако это не стало препятствиям для Народного банка Китая в вопросе смягчения денежно- кредитной политики. В ноябре регулятор понизил ключевую ставку до 4,15% годовых и ставку, под которую Банк предоставляет кредиты первоклассным заемщикам сроком на 5 лет, до 4,8% годовых. Глава Народного банка Китая отмечает, что у регулятора еще есть пространство для дальнейшего снижения ставок, чтобы поддержать национальную экономику, пострадавшую от торгового конфликта с США.

В III квартале 2019 года темпы роста ВВП Японии ускорились до 0,4% к/к и 1,8% г/г. Основной вклад в увеличение ВВП внесли расширение потребительского сектора и увеличение капитальных затрат бизнеса, а внешний спрос оказал негативное влияние на темпы роста экономики. В октябре базовые заказы в секторе машиностроения снизились на 6% м/м после уменьшения на 2,9% м/м в сентябре, объем промышленного производства за тот же период сократился на 4,5% м/м после снижения на 4,2% м/м месяцем ранее, а объем индустриального производства уменьшился на 7,4% г/г. Также продолжается снижение экспорта промышленных товаров из Японии и падение числа новых экспортных заказов. Таким образом, производственный сектор Японии продолжает демонстрировать слабые результаты, в связи с чем правительство Страны восходящего солнца прогнозирует, что в IV квартале 2019 года темпы роста ВВП окажутся ниже чем в III квартале.

На последнем в 2019 году заседании Банк Японии сохранил базовую ставку без изменения на уровне -0,1% годовых и намерен продолжать проводить ультрамягкую денежно-кредитную политику до достижения инфляцией целевого уровня 2% годовых. При этом в ноябре базовая инфляция в стране снизилась до 0,2% г/г, что стало минимальным значением с 2017 года. В этой связи Банк Японии обозначил свою готовность к применению иных дополнительных стимулирующих мер монетарной политики в случае необходимости. Регулятор также продолжит приобретение государственных облигаций с целью таргетирования доходности 10-летних государственных облигаций Японии на нулевом уровне. Банк Японии прогнозирует темпы роста ВВП по итогам 2019 года на уровне 0,6% г/г, а темпы роста цен – на уровне 0,7% г/г.

Российские фондовые индексы завершили IV квартал 2019 года в зеленой зоне на фоне благоприятной внутренней и внешней конъюнктуры. Индекс МосБиржи обновил исторический максимум, поднявшись выше 3000 пунктов, а индекс РТС превысил отметку 1500 пунктов впервые с октября 2013 года. В октябре Всемирный банк понизил прогноз по темпам роста экономики России в 2019 году с 1,2% г/г до 1% г/г. Среди факторов, определивших сокращение прогнозного показателя, называются низкие темпы роста инвестиций, слабые темпы роста розничных продаж ввиду повышения НДС, а также спад производительности в энергетическом секторе из-за действия соглашения ОПЕК+ и загрязнения ключевого трубопровода «Дружба».

Согласно оценке Росстата, темпы роста ВВП РФ в III квартале 2019 года составили 1,7% г/г после роста на 0,9% г/г во II квартале и на 0,5% г/г в I квартале. По итогам 9 месяцев 2019 года рост ВВП РФ может быть оценен в 1- 1,1% в годовом выражении, что ниже прогнозов Минэкономразвития. Министерство прогнозирует, что по итогам всего года экономика России вырастет на 1,3% г/г, но для этого в IV квартале необходимо еще большее ускорение роста по сравнению с III кварталом. На текущий момент, по данным Минэкономразвития, в октябре экономика России выросла на 2,3% г/г, а в ноябре – на 1,6% г/г. Сдерживающим фактором роста экономики в ноябре выступил промышленный сектор, который за месяц расширился лишь на 0,3% г/г по сравнению с 2,6% г/г в октябре. Положительное влияние на темпы роста ВВП может оказать боле быстрый рост розничных продаж и расходов потребителей: только в октябре оборот розничной торговли в стране увеличился на 1,6% г/г против 0,7% г/г месяцем ранее.

В IV квартале 2019 года регулятор продолжил цикл смягчения денежно-кредитной политики, начатый в июне. 24 октября ЦБ РФ понизил ставку на 50 б.п. до 6,5% годовых, а 13 декабря – еще на 25 б.п. до 6,25% годовых. Таким образом, в течение 2019 года регулятор понижал ставку 5 раз, а совокупное снижение составило 150 б.п. Ослабление инфляционного давления в стране называется основной причиной перехода к стимулирующей монетарной политике. В ноябре годовая инфляция замедлилась до 3,5%, а к концу декабря, по предварительным подсчетам, до 3,1% годовых. Однако, по мнению ЦБ, дезинфляционные риски все еще преобладают над проинфляционными, поэтому в I полугодии 2020 года регулятор будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки. На последнем в 2019 году заседании ЦБ РФ также пересмотрел прогнозы по инфляции. Центробанк полагает, что с учетом проводимой денежно-кредитной политики в I квартале 2020 года инфляция может опуститься до 2,5% или даже ниже, по итогам 2020 года составит 3,5-4% и в дальнейшем будет находиться вблизи целевого уровня 4% годовых.

В настоящий момент ЦБ оценивает нейтральный для экономики уровень реальной ставки в 2-3% годовых. На конец декабря реальная ставка ЦБ (разница между ключевой ставкой и уровнем инфляции) может быть оценена на уровне 3,15%. Статистические данные демонстрируют, что инфляция замедляется быстрее, чем регулятор снижает ключевую ставку, поэтому в среднесрочной перспективе можно ожидать как минимум еще одного ее понижения. Совет директоров ЦБ не исключает возможность перехода к нейтральной денежно-кредитной политике в I полугодии 2020 года. В базовом сценарии нейтральный уровень ключевой ставки ЦБ составляет 6% годовых.

Основные европейские фондовые индексы в IV квартале 2019 года продемонстрировали положительную динамику, в том числе, благодаря улучшению торговых отношений США и Китая, а также снижению неопределенности относительно процесса Brexit. В октябре британский парламент принял во втором чтении законопроект о выходе страны из ЕС с включенным в него текстом новой сделки, но также проголосовал и за отсрочку Brexit. По запросу Лондона все страны ЕС одобрили перенос даты Brexit с 31 октября 2019 года на 31 января 2020 года.

В декабре в Великобритании состоялся всеобщий референдум, по итогам которого Консервативная партия гарантировала себе большинство в Палате общин. Основной целью партии и ее руководителя Бориса Джонсона является организация выхода Великобритании из состава ЕС до 31 января 2020 года. 20 декабря Палата общин большинством голосов предварительно одобрила соглашение по Brexit. Текущий текст законопроекта не предполагает возможность новой отсрочки Brexit. Окончательное голосование должно состояться в январе после дополнительных обсуждений законопроекта обеими палатами Парламента.

По данным Евростата, темпы роста ВВП еврозоны в III квартале 2019 года составили 0,2% к/к и 1,2% г/г. Наибольший вклад в увеличение ВВП внесли потребительские расходы домохозяйств, а негативное влияние на экономический рост в регионе оказало сокращение промышленного сектора. В свою очередь, причинами снижения промышленного производства являются низкий внутренний и внешний спрос, ухудшение настроений производителей, низкий уровень капитальных вложений. Одна из самых сложных ситуаций складывается в Германии ввиду стагнации в автомобильной промышленности. Во II квартале 2019 года ВВП крупнейшей экономики Европы сократился на 0,1% г/г.

В III квартале 2019 года ВВП Великобритании вырос на 0,4% к/к. В годовом выражении в III квартале темпы роста британской экономики замедлились до 1,1% г/г после 1,3% г/г во II квартале и 2,1% г/г в I квартале. В октябре промышленное производство и обрабатывающая промышленность в Великобритании расширились на 0,1% м/м и 0,2% м/м соответственно, но в ноябре снова наблюдалось снижение. Вероятно, в IV квартале темпы роста экономики окажутся вблизи 1% в годовом выражении.

Особое внимание инвесторы уделяли действиям и заявлениям Европейского центрального банка и Банка Англии, отмечая готовность регуляторов оперативно реагировать на сложности, с которыми сталкивается европейская экономика. Марио Драги покинул пост главы ЕЦБ: теперь его место занимает Кристин Лагард. В прошедшем квартале ЕЦБ сохранил без изменения ставки по депозитам, ставки по кредитам овернайт и ставки по маржинальным кредитам. Регулятор все также придерживается мнения, что ставки останутся на данном или более низком уровне до достижения цели по инфляции на уровне 2% годовых. Прогноз ЕЦБ по инфляции на 2019 год составляет 1,2% г/г, при этом в августе инфляция в еврозоне составила лишь 0,9%, в сентябре – 0,8%, в октябре – 0,7%.

С 1 ноября 2019 года ЕЦБ возобновил покупку активов в рамках программы количественного смягчения в объеме 20 млрд евро в месяц. Банк Англии также не стал менять параметры денежно-кредитной политики и оставил на прежнем уровне объем программы выкупа активов на 435 млрд фунтов стерлингов. Однако отмечается, что впервые за последние 10 заседаний некоторые члены комитета проголосовали за снижение ставки. Таким образом, Банк Англии допускает возможное снижение базовой ставки для стимулирования экономики.

В IV квартале 2019 года американские фондовые индексы обновили исторические максимумы и показали положительную динамику. В октябре рынки позитивно отреагировали на новость о том, что торговое соглашение между США и Китаем будет состоять из трех фаз, а уже в декабре отыграли согласование сторонами условий первой фазы и проигнорировали новости относительно импичмента Дональду Трампу. Вашингтон и Пекин в преддверии подписания первой фазы торгового соглашения в качестве жеста доброй воли не стали вводить новые ограничения на импорт, изначально запланированные на 15 декабря. Тем не менее отмечается, что достигнутые договоренности – это только малая часть, которая послужит основой для полноценного торгового соглашения. США и КНР предстоит урегулировать еще много условий и взаимных требований друг к другу.

В III квартале 2019 года темпы роста американской экономики ускорились по сравнению со II кварталом с 2% до 2,1% к/к в годовом выражении. Основным фактором ускорения экономического роста стали потребительские расходы. В ноябре личные расходы американцев выросли 11-й месяц кряду (на 0,4% м/м), в то время как личные доходы американцев расширились 10-й месяц кряду (на 0,5% м/м). Розничные продажи увеличились на 0,3% м/м в октябре и на 0,2% м/м в ноябре. Однако производственный сектор США продолжает демонстрировать признаки замедления. В октябре производство в обрабатывающей промышленности сократилось на 0,8% м/м – это самые быстрые темпы снижения показателя за последние 2 года. В ноябре базовые заказы на товары длительного пользования сократились на 2% м/м, а индекс деловой активности в производственном секторе четыре месяца кряду остается ниже отметки 50 пунктов.

Согласно глобальным прогнозам, в IV квартале 2019 года темпы роста американской экономики составят около 2% к/к в годовом выражении, а улучшение торговых отношение США и Китая поддержит экономический рост. Инвестиционный банк JP Morgan не так оптимистичен: аналитики банка понизили прогноз по темпам роста ВВП США на IV квартал 2019 года с 1,75% до 1,25% к/к в годовом выражении.

На заседании 29-30 октября ФРС США понизила базовую процентную ставку на 25 б.п. до диапазона 1,5-1,75% годовых. Большинство членов комитета отметили, что данные меры являются достаточными для оказания поддержки умеренным темпам роста экономики США, сильному рынку труда и удержания инфляции вблизи целевого значения 2% годовых. Глава ФРС США Джером Пауэлл также подчеркнул, что текущая позиция регулятора относительно денежно-кредитной политики, вероятно, останется нейтральной до тех пор, пока поступающая информация о состоянии экономики будет соответствовать прогнозам.

На последнем в 2019 году декабрьском заседании ФРС, как и ожидалось, сохранила базовую процентную ставку без изменения. Джером Пауэлл прокомментировал, что рынок труда и потребительский сектор остаются сильными и оказывают поддержку экономике США. По мнению регулятора, торговый конфликт с Китаем оказал негативное воздействие на американскую экономику в I полугодии 2019 года, но к настоящему моменту неопределенность уменьшилась. Инфляция в США остается на уровне, близком к целевому. В ноябре темпы роста потребительских цен составили 2,3% годовых.

По итогам IV квартала 2019 года котировки нефти марок Brent и Light Sweet продемонстрировали положительную динамику после значительного падения в III квартале. В течение квартала участники рынка отыгрывали снижение неопределенности на мировых финансовых рынках и согласование первой фазы торговой сделки США и КНР. Росту нефти также способствовали следующие факторы: снижение буровой активности в США, выполнение в полной мере сделки ОПЕК+ по сокращению добычи нефти, продление сделки ОПЕК+ как минимум до марта 2020 года, публичное размещение акций крупнейшей в мире нефтяной компании Saudi Aramco.

Стоимость золота по итогам IV квартала 2019 года увеличилась за счет сохраняющегося интереса к защитным активам. Несмотря на снижение неопределенности на финансовых рынках, участники рынка так или иначе ожидают скорого наступления рецессии, о чем может свидетельствовать замедление темпов глобального экономического роста и сокращение промышленного производства в развитых странах. Вслед за золотом цены на серебро также выросли. Стоимость никеля по итогам IV квартала снизилась на 18% после значительного роста на 35% в III квартале на новости о запрете экспорта данного металла из Индонезии.

В IV квартале 2019 года евро укрепился к доллару за счет снижения геополитической неопределенности в Европе. В частности, в декабре по итогам всеобщего референдума в Великобритании Консервативная партия получила большинство голосов в Палате общин и проголосовала за то, чтобы Brexit состоялся 31 января 2020 года без дальнейших отсрочек. Доллар незначительно укрепился к иене на фоне роста спроса на рисковые активы. Российский рубль укрепился к евро и доллару, несмотря на неоднократное снижение ключевой ставки ЦБ РФ. Среди факторов укрепления национальной валюты можно выделить повышение стоимости нефти, рост российского фондового рынка и приток иностранного капитала на рынок.

Итоги IV квартала 2019 года и прогноз на I квартал 2020 года

В IV квартале 2019 года фондовые рынки зафиксировали положительную динамику на фоне снижения геополитической и экономической неопределенности. Торговые отношения между Соединенными Штатами и Китаем по-прежнему были одной из основных тем для обсуждения среди инвесторов. Рынки крайне позитивно отреагировали на согласование США и КНР условий первой фазы торговой сделки. В рамках соглашения Китай увеличит импорт энергоносителей, с/х продукции, медицинских сервисов и финансовых услуг из США в совокупности на $200 млрд в следующие 2 года. Ожидается, что первая фаза будет подписана сторонами в январе, после чего начнутся переговоры по второй фазе. Тем не менее отмечается, что достигнутые договоренности – это только малая часть, которая послужит основой для полноценного торгового соглашения. США и КНР предстоит урегулировать еще много условий и взаимных требований друг к другу.

На европейских площадках динамику акций определяли ход переговоров по Brexit. В декабре вновь избранная Палата общин Парламента Великобритании большинством голосов предварительно одобрила соглашение по Brexit без возможности новой отсрочки. Ожидается, что официально Brexit состоится 31 января 2020 года. Российский рынок также отметился ростом на фоне благоприятной ситуации на внешнем и внутреннем рынке и позитивных корпоративных новостях.

Лучшими идеями IV квартала на американском рынке стали акции компаний Bed Bath & Beyond Inc. и Expedia Group Inc., которые продемонстрировали рост на 26,9% и 19,3% соответственно благодаря изменениям в корпоративной структуре и назначению новых руководителей компаний. На российском рынке наибольшую доходность принесли акции ПАО «МТС», которые выросли на 19,5% за три месяца благодаря высоким финансовым результатам, дивидендным выплатам, принятию новой стратегии развития и продаже бизнеса на Украине.

В I квартале 2020 года мы ожидаем, что американский фондовый рынок продолжит свой рост, в том числе, за счет дальнейшего прогресса в торговых переговорах. В своих аналитических обзорах мы рассматриваем, в первую очередь, бумаги для инвестиций в долгосрочном периоде. Мы прогнозируем рост котировок акций американского производителя 3D принтеров 3D Systems Corporation на фоне повышения спроса на 3D оборудование, а также анонсирования 3D принтера нового поколения, который имеет четыре модификации и может использоваться в промышленных масштабах.

Акции канадской фармацевтической компании Bausch Health Companies Inc. будут поддерживаться благодаря развитию подразделения Bausch+Lomb/International, выпускающего препараты для защиты, улучшения и восстановления зрения. Данный бизнес-сегмент реализует препараты на международном уровне и, соответственно, не подвержен влиянию процессов ценообразования в США. Капитализация онлайн-платформы Farfetch, предоставляющей доступ к мировым люксовым брендам одежды, аксессуаров, ювелирных изделий, имеет потенциал к увеличению за счет стабильного роста мирового рынка товаров класса люкс.

Повышение стоимости акций могут зафиксировать американские нефтедобывающие компании Chesapeake Energy Corporation, Occidental Petroleum Corporation и Valaris Inc. благодаря стабилизации цен на нефть ввиду продления сделки ОПЕК+ в декабре и дополнительного сокращения добычи нефти на 0,5 млн б/с в I квартале 2020 года. 

Также рост капитализации вероятен для компании Teva Pharmaceuticals Industries, которая является мировым лидером в области производства дженериков и препаратов для лечения неврологических и респираторных заболеваний, за счет получения разрешения на продажу и использование на территории США нового препарата AUSTEDO, предназначенного для лечения болезни Хантингтона. Привлекательно выглядят бумаги американских пищевых холдингов Kellogg Company и The Kraft Heinz Company, поскольку пищевая промышленность является нециклической и практически не зависит от экономической ситуации в стране.

От крупнейших российских компаний мы также ожидаем умеренного роста. В частности, мы позитивно оцениваем перспективы акций компаний ПАО «АЛРОСА», ПАО «Банк «Санкт-Петербург», ПАО «ЛУКОЙЛ», ПАО «Группа ЛСР», ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «Русагро», ПАО «РусГидро», ПАО Сбербанк и ПАО «ФосАгро». 

Текущие прогнозы – облигации

В IV квартале 2019 года российский долговой рынок отметился положительной динамикой на фоне увеличения объема облигаций, находящихся в обращении, снижения ключевой ставки ЦБ и, соответственно, доходности и успешных аукционов Минфина по размещению новых выпусков рублевых ОФЗ и государственных еврооблигаций. Нерезиденты сохранили интерес к российскому рынку облигаций ввиду отсутствия санкционного давления и привлекательности развивающихся рынков в целом. Мы ожидаем, что в I квартале 2020 года поддержку долговому рынку окажет дальнейшее смягчение монетарных условий в РФ и США.

Ксения Лапшина, аналитик QBF