Рынки за квартал — l квартал 2020

По итогам I квартала 2020 года основные азиатские фондовые индексы отметились отрицательной динамикой. Подписание первой фазы торгового соглашения между Китаем и США, которое состоялось 15 января 2010 года, оказало минимальное влияние на динамику азиатских индексов. Первая фаза предусматривает, что в течение 2020-2021 гг. Китай нарастит импорт товаров и услуг определенных категорий из Соединенных Штатов на $200 млрд, а взамен США согласились не вводить новые торговые ограничения. Однако эта новость уже в конце января отошла на второй план, когда на территории Китая получила распространение эпидемия коронавируса. Масштабная эпидемия стала причиной временной остановки производства в Китае и строгих ограничительных мер на передвижение граждан, а также оказала существенное негативное влияние на динамику фондовых рынков в азиатском регионе. 

В феврале индекс PMI в производственном секторе Китая сократился до минимальной в истории отметки 35.7 пункта, а индекс PMI в сфере услуг снизился за тот же период до 29.6 пункта, что свидетельствует об ухудшении деловой конъюнктуры в стране в сложившейся ситуации. По данным Министерства промышленности и информационных технологий Китая, к концу февраля полностью возобновили производство только 30% предприятий в сегменте, который обеспечивает 80% занятости и около 60% ВВП Китая. В феврале розничные продажи в стране сократились на 20,5% г/г, а объем промышленного производства уменьшился на 13,5% г/г. Уже в марте ситуация в Поднебесной улучшилась: индексы деловой активности вернулись к прежним уровням выше 50 пунктов. Однако ожидается, что производство в Китае будет восстанавливаться медленными темпами в связи со слабым внешним спросом, так как США и Европа (основные торговые партнеры Китая) находятся на карантине.

По оценке Национальной статистической службы Китая, в IV квартале 2019 года ВВП Китая вырос на 6% г/г, тогда как по итогам всего 2019 года китайская экономика расширилась на 6,1% г/г – это минимальные темпы роста за последние 29 лет. На фоне эпидемии агентство S&P прогнозирует, что в 2020 году из-за коронавируса ВВП Китая потеряет около 0,5-0,7%, при этом пик негативного эффекта придется на I квартал. В свою очередь, Bank of America понизил прогноз по темпам роста экономики Китая в 2020 году с 5,6% г/г до 5,2% г/г. Для поддержки национальной экономики и финансовых рынков Национальный банк Китая в феврале снизил ключевую ставку на 10 б.п. до 4,05% годовых и процентную ставку по кредитам сроком на 5 лет на 5 б.п. до 4,75% годовых. В марте регулятор не стал менять параметры монетарной политики, однако высока вероятность, что в ближайшие месяцы монетарное смягчение продолжится.

Япония также испытала на себе негативное влияние коронавируса, хотя и в меньших масштабах. В феврале и марте индексы деловой активности в японской экономике продемонстрировали небольшое снижение. Согласно опубликованным данным, ВВП Японии по итогам IV квартала 2019 года снизился на 1,8% к/к и 7,1% г/г из-за эскалации торгового конфликта между США и Китаем, снижения внутреннего потребления и роста НДС в Стране восходящего солнца с 1 октября 2019 года. В течение квартала Банк Японии сохранил базовую ставку на уровне -0,1% годовых с намерением продолжать проводить ультрамягкую денежно-кредитную политику. В рамках борьбы с негативными последствиями коронавируса Центробанк увеличил объем программы выкупа финансовых активов, тогда как Правительство Японии рассматривает пакет помощи экономике в размере 20% ВВП страны.

Российские фондовые индексы завершили I квартал 2020 года в красной зоне ввиду резкого падения цен на нефть и пандемии коронавируса, которая затронула практически все страны мира. В январе Индекс МосБиржи обновил исторический максимум, поднявшись выше 3200 пунктов, однако удержаться на данных уровнях не смог. Также в январе Правительство РФ подало в отставку, в результате чего новым премьер- министром страны был назначен Михаил Мишустин.

По оценке Минэкономразвития, ВВП России в IV квартале 2019 года расширился на 2,3% г/г после увеличения на 1,7% г/г в III квартале. По итогам всего 2019 года темпы роста отечественной экономики составили 1,4% г/г по сравнению с ростом на 2,5% г/г в 2018 году. Объем промышленного производства в 2019 году расширился на 2,4% г/г, а оборот розничной торговли возрос на 1,6% г/г. Стоит отметить, что в прошлом году реальные располагаемые денежные доходы россиян выросли впервые за последние 5 лет: темп роста показателя составил 0,8% в годовом выражении. В январе-феврале 2020 года темпы роста ВВП РФ составили 2,3% годовых в соответствии с прогнозом, о чем сообщил министр финансов РФ Антон Силуанов. Вероятно, в марте темпы роста российской экономики замедлятся, а во II квартале 2020 года могут стать отрицательными в связи со вспышкой коронавируса. По прогнозам экспертов, из-за карантинных мер и целого месяца нерабочих дней ВВП России может потерять до 3% в 2020 году.

В рамках преодоления негативных последствий эпидемии коронавируса ЦБ РФ принял решение о кредитовании банков под 4% годовых сроком на один год. Средства, выделяемые в рамках данной программы в максимальном объеме 150 млрд руб., будут направлены коммерческими банками на кредитование бизнеса с целью выплаты заработных плат.

Кроме того, Правительство РФ приняло дополнительные меры поддержки экономики. В частности, компаниям будет предоставлена отсрочка по налогам и выплатам по кредитам, а также будет введен мораторий на подачу заявлений кредиторов о банкротстве компаний. Для населения будут увеличены выплаты по пособиям по безработице и больничным листам, семьи с детьми в возрасте до 3-х лет получат дополнительные субсидии, а также гражданам будет предоставлена отсрочка по обслуживанию потребительских и ипотечных кредитов. Для стабилизации курса рубля в марте ЦБ прекратил покупки валюты и сообщил, что будет осуществлять продажу иностранной валюты из ФНБ вплоть до 30 сентября 2020 года при цене нефти марки Urals ниже $25 за баррель.

В I квартале 2020 года регулятор продолжил цикл смягчения денежно-кредитной политики, начатый еще в июне 2019 года. 7 февраля ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 6% годовых, запланировав дальнейшее понижение. Однако 20 марта регулятор сохранил ставку без изменения, поскольку ослабление рубля стало временным проинфляционным фактором и замедление инфляции в марте приостановилось. Тем не менее в среднесрочной перспективе дезинфляционные факторы преобладают, считает Эльвира Набиуллина. В 2019 году годовая инфляция составила 3%. К концу февраля текущего года темп роста цен замедлился до 2,3% годовых, но в марте чуть ускорился до 2,5% годовых. На данный момент инфляция в стране соответствует прогнозным значениям регулятора. ЦБ оценивает нейтральный для экономики уровень реальной ставки в 2-3% годовых. На конец марта реальная ставка ЦБ (разница между ключевой ставкой и уровнем инфляции) может быть оценена на уровне 3,5%. Это открывает возможность для дальнейшего снижения ключевой ставки.

Основные европейские фондовые индексы в I квартале 2020 года продемонстрировали отрицательную динамику в связи с распространением коронавируса во всем мире и в европейском регионе в частности. Испания, Италия, Франция и Германия входят в число стран с самой неблагоприятной эпидемиологической обстановкой: в них насчитывается более 100 тыс. случаев заражения вирусом в каждой. 31 января Великобритания официально вышла из состава ЕС. Во время переходного периода, который продлится как минимум до 31 декабря 2020 года, стране необходимо будет заключить новые торговые соглашения с основными торговыми партнерами.

По данным Евростата, темпы роста ВВП еврозоны в IV квартале 2019 года замедлились до 0,1% к/к и 0,9% г/г после 0,3% к/к и 1,2% г/г кварталом ранее. Замедление темпов роста экономики еврозоны было ожидаемым на фоне снижения ВВП во Франции и Италии в IV квартале. Кроме того, сдерживающее влияние на рост европейской экономики в конце 2019 года оказали глобальная торговая неопределенность, а также сохранявшиеся на тот момент риски, связанные с процессом выхода Великобритании из состава ЕС. ВВП Германии в IV квартале 2019 года расширился на 0,2% к/к и 0,3% г/г, а по итогам всего 2019 года немецкая экономика продемонстрировала рост на 0,6% г/г. Негативное влияние на показатель в конце года оказали снижение расходов домохозяйств на конечное потребление, уменьшение объемов промышленного производства и спад капитальных вложений в средства производства. В свою очередь, в IV квартале 2019 года темпы роста ВВП Великобритании составили 1,1% г/г. Факторами роста ВВП выступили сектор услуг и сектор строительства, в то время как производственный сектор внес ожидаемо отрицательный вклад. Согласно прогнозам, уже в I квартале текущего года европейская экономика войдет в рецессию из-за эпидемии.

Для смягчения негативных последствий коронавируса регуляторы и правительства стран еврозоны анонсировали масштабные антикризисные меры. ЕЦБ увеличил действующую программу скупки активов в размере 20 млрд евро в месяц на дополнительные 120 млрд евро, а также запустил новую программу временного приобретения ценных бумаг (PEPP) объемом 750 млрд евро, в рамках которой регулятор будет приобретать государственные и корпоративные долговые инструменты. 

Совет Европейского союза по экономике и финансам впервые в истории утвердил приостановку действия «Пакта стабильности и роста», в рамках которого страны-члены ЕС обязаны были соблюдать лимит дефицита годового бюджета в размере 3% ВВП, а также лимит государственного долга в размере 60% ВВП. Приостановка действия данного пакта позволит европейским странам не экономить и принимать все необходимые меры для поддержки населения и бизнеса в ситуации с коронавирусом. Правительства Германии и Италии согласовали пакет антикризисных мер для смягчения экономических и социальных последствий эпидемии на сумму 750 млрд евро для каждой из стран. В марте Банк Англии провел 2 экстренных заседания, по итогам которых снизил ключевую ставку суммарно на 65 б.п. с 0,75% до 0,1% годовых. Кроме того, британский регулятор объявил об увеличении программы выкупа активов на 200 млрд фунтов стерлингов до 645 млрд фунтов стерлингов.

На фоне эпидемии проблема низкой инфляции в европейском регионе отошла на второй план, но тем не менее она остается актуальной. В феврале инфляция в Германии составила 1,7% г/г, а во Франции – 1,4% г/г. По предварительным данным, в марте в еврозоне темп роста потребительских цен замедлился до 0,7% г/г. Основной причиной низкой инфляции является падение цен на нефть и нефтепродукты.

В I квартале 2020 года американские фондовые индексы показали отрицательную динамику, несмотря на то, что еще в феврале рынки обновляли исторические максимумы. 15 января США и Китай подписали первую фазу торгового соглашения, а 29 января Дональд Трамп подписал законопроект USMCA о торговых отношениях между США, Мексикой и Канадой. Однако данные события оказали лишь краткосрочное воздействие на динамику американских индексов. На фоне распространения коронавируса за пределами Китая фондовый рынок в стране отметился значительным снижением в конце февраля и марте. На данный момент Соединенные Штаты являются лидером по количеству подтвержденных случаев коронавируса: на территории страны зафиксировано уже более 500 тыс. случаев. ВВП США в IV квартале 2019 года расширился на 2,1% к/к в годовом выражении. 

Позитивное влияние на экономику США оказали рост личных расходов домохозяйств, увеличение экспорта и повышение правительственных расходов на федеральном уровне и уровне штатов. В результате ВВП США в 2019 году расширился на 2,3% г/г после роста на 2,9% г/г в 2018 году. Однако по прогнозам экспертов и ведущих инвестиционных домов, в 2020 году экономику США ждет рецессия, а наиболее существенное падение ВВП придется на II квартал. По различным оценкам, в зависимости от длительности ограничительных мер во II квартале экономика Соединенных Штатов может сократиться на 35-75%. В марте индекс PMI в сфере услуг США зафиксировал падение до 39.1 пункта, так что, вероятно, именно данный сектор более всего пострадает из-за коронавируса. За неделю с окончанием 21 марта количество первичных обращений за пособием по безработице в США составило 3,3 млн, тогда как комфортный уровень для данного показателя – менее 300 тыс. Еще неделю спустя показатель составил 6,6 млн. эксперты полагают, что такими темпами безработица в США может увеличиться до 10%.

В ходе заседания 28-29 января 2020 года ФРС США сохранила диапазон базовой процентной ставки на уровне 1,5-1,75% годовых. На тот момент признаков ослабления американской экономики не было, но Федрезерв продолжил снабжать рынок ликвидностью через операции РЕПО, а также через операции покупки казначейских облигаций на сумму $60 млрд в месяц. В марте ФРС США провела 2 внеплановых заседания, по итогам которых снизила базовую процентную ставку в совокупности на 150 б.п. до диапазона 0-0,25% годовых в целях смягчения негативного влияния эпидемии на экономику страны. Вероятно, ставка сохранится на нулевом уровне в течение долгого времени и до тех пор, пока экономика не вернется к достижению полной занятости и обеспечению стабильности цен. Кроме того, ФРС сообщила, что готова использовать весь свой арсенал мер и инструментов для оказания поддержки американской экономике и анонсировала программу выкупа казначейских и ипотечных ценных бумаг на сумму $700 млрд. 

Также в марте Дональд Трамп подписал законопроект, предусматривающий выделение средств в размере $2,2 трлн для поддержки бизнеса и населения. Часть данной суммы пойдет на прямые выплаты американским гражданам (по $1,2 тыс. лицам с годовым доходом до $75 тыс. и дополнительно по $500 на каждого ребенка), остальное – на кредитование малого бизнеса, для нужд медицинских учреждений, финансирование авиаперевозчиков, стратегических предприятий и крупных корпораций. Компании, принявшие средства от государства в рамках антикризисного пакета, не смогут проводить обратный выкуп собственных акций в период использования государственных средств и в течение одного года после его окончания. Министр финансов США Стивен Мнучин заявил, что принятый законопроект позволит удержаться экономике страны «на плаву» в течение трех месяцев.

По итогам I квартала 2020 года котировки нефти марок Brent и Light Sweet продемонстрировали резкую негативную динамику. Главной причиной ухудшения конъюнктуры на рынке нефти стала эпидемия коронавируса. В связи с введением ограничительных карантинных мер было приостановлено авиасообщение между странами, а также промышленное и иное производство, что вызвало существенное снижение спроса на нефть сначала в Китае, а затем и в других странах. Страны-экспортеры нефти предприняли попытку повлиять на ситуацию на рынке, однако не смогли достичь соглашения на заседании ОПЕК+ в начале марта. По итогам заседания не только не было принято решение об увеличении сокращения добычи нефти, но и не была продлена текущая сделка, которая истекала 31 марта. Нефтяные котировки крайне негативно отреагировали на такое стечение обстоятельств и продолжили падение на ожиданиях, что дисбаланс между спросом и предложением нефти будет только увеличиваться.

Стоимость золота по итогам I квартала 2020 года увеличилась за счет растущего интереса к защитным активам на фоне коррекции на мировых фондовых рынках. Также фактором роста цены на драгоценный металл стало резкое снижение базовой процентной ставки ФРС США на 150 б.п. до нулевого уровня. Последний раз Федрезерв опускал ставку до нуля в период кризиса 2008-2009 года. Кроме того, Правительство США анонсировало беспрецедентные меры поддержки экономики страны, выделив $2,2 трлн денежных средств на поддержку населения и бизнеса, и запустило безлимитную программу скупки активов. 

Также ФРС США поддерживает ликвидность на финансовых рынках за счет операций РЕПО. Все вышеперечисленные меры привели к наводнению американского финансового рынка «дешевыми» деньгами и, соответственно, ослаблению доллара и притоку средств в золото. Цены на серебро, медь и никель по итогам I квартала 2020 года заметно снизились, так как спрос на промышленные металлы сократился в связи с приостановкой производств.

В I квартале 2020 года российский рубль существенно ослаб по отношению к доллару и евро в связи с падением цен на нефть и оттока капитала с развивающихся рынков на фоне пандемии коронавируса. Японская иена укрепилась по отношению к доллару так как является защитным активом в периоды паники и неопределенности. Евро продемонстрировало слабую динамику относительно доллара, так как последствия эпидемии для европейского региона являются более разрушительными, нежели для Соединенных Штатов.

Итоги I квартала и прогноз на II квартал 2020 года

В I квартале 2020 года фондовые рынки зафиксировали отрицательную динамику на фоне распространения коронавируса и опасений, что он может стать причиной начала глобальной рецессии. Торговые отношения между Соединенными Штатами и Китаем отошли на второй план и подписание первой фазы торговой сделки 15 января 2020 года практически не оказало влияния на фондовые рынки. Вынужденные карантинные меры, введенные практически во всех странах мира, привели к временной остановке производства, нарушению цепочек логистики и поставок, снижению спроса на все товары и услуги, за исключением предметов первой необходимости, и росту безработицы. Большое число компаний в США и Европе были вынуждены отменить выплаты дивидендов и прекратить программу обратного выкупа акций, а также сократить капитальные затраты. 

Эпидемия затронула как крупные корпорации так и малый бизнес: многие были вынуждены пойти на крайние меры и начать сокращение персонала в целях контроля и ограничения издержек. В США Правительство анонсировало пакет помощи авиаперевозчикам, крупным корпорациям и компаниям стратегического значения, а для малого бизнеса предусмотрело выдачу дополнительных кредитов, отсрочку налогов и обязательных платежей. Меры поддержки бизнеса также были объявлены в европейских странах, Китае, Японии и России. Ожидается, что принятые меры сгладят негативные последствия для компаний и позволят им остаться «на плаву» в такое сложное время.

Лучшей идеей I квартала 2020 года на американском рынке стали акции компании Bed Bath & Beyond, которые продемонстрировали рост на 45,1% за 7 месяцев благодаря постепенному выполнению стратегии оздоровления компании, назначению нового СЕО и росту онлайн-продаж. На российском рынке наибольшую доходность принесли акции ПАО «РусГидро» и ПАО «ЛУКОЙЛ», которые выросли на 32% за 3,5 месяца и 31,8% за 7,5 месяцев соответственно.

Мы ожидаем, что во II квартале 2020 года фондовым рынкам удастся восстановится, в том числе за счет угасания эпидемии и снижения рисков и неопределенности. В своих аналитических обзорах мы рассматриваем, в первую очередь, бумаги для инвестиций в долгосрочном периоде. Мы прогнозируем рост котировок акций американского производителя оборудования для генотипирования Illumina на фоне повышения спроса на услуги по расшифровке генома человека. Акции американского производителя компьютерных игр Electronic Arts будут поддерживаться благодаря появлению новых приставок, новых игр и развитию киберспорта. Капитализация промышленного холдинга General Dynamics Corporation имеет потенциал к увеличению за счет расширения партнерства компании с Армией США и увеличения портфеля военных заказов. Повышение стоимости акций может зафиксировать компания Tyson Foods благодаря увеличению ассортимента мясной продукции, изготавливаемой из растительных заменителей мяса, и расширению партнерских соглашения с ресторанами и магазинами. Также рост капитализации вероятен для американской сети аптек Walgreens Boots Alliance, которая сообщает о возросших продажах в период распространения коронавирусной инфекции. Привлекательно выглядят бумаги The Kraft Heinz Company и Target Corporation, поскольку предприятия пищевой промышленности и продуктовые магазины одни из немногих продолжают работы в период эпидемии.

От крупнейших российских компаний мы также ожидаем умеренного роста. В частности, мы позитивно оцениваем перспективы акций компаний ПАО «Газпром», ПАО «Газпром нефть», ПАО «Детский мир», ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «Магнит», ПАО «Татнефть», ПАО «АФК «Система», ПАО Московская Биржа, ПАО «Русагро», ПАО «РусГидро», ПАО Сбербанк, ПАО «Юнипро» и ПАО «ФосАгро».

В I квартале 2020 года российский долговой рынок продемонстрировал устойчивость к негативному новостному фону и снижению интереса иностранных инвесторов к российским долговым инструментам. Положительным фактором для рынка стало снижение ключевой ставки ЦБ РФ и базовой процентной ставки ФРС США. В январе и феврале Минфину РФ удалось провести ряд успешных аукционов по размещению новых выпусков государственных бондов и еврооблигаций, однако уже в марте спрос на облигации на первичном рынке существенно упал. Мы ожидаем, что во II квартале 2020 года конъюнктура на мировых финансовых рынках будет улучшаться по мере ослабления эпидемии, что будет способствовать росту активности на российском долговом рынке.

Ксения Лапшина, аналитик QBF