Дедолларизация российской экономики – только для физических лиц

В феврале 2019 года средневзвешенные ставки по долларовым депозитам физических лиц в кредитных организациях РФ снизились до 1,94% годовых с локального максимума в октябре 2018 года в размере 3,03% годовых (для вкладов до 1 года, включая вклады «до востребования»). Всплеск ставки по долларовым депозитам до 1 года с 1,78% годовых в сентябре до 3,03% годовых в октябре был вызван сразу несколькими факторами. Одним из них стало повышение ключевой ставки ЦБ РФ на сентябрьском заседании на 25 б.п. – до 7,5% годовых.

Кроме этого в сентябре 2018 года Соединенные Штаты активно обсуждали возможность введения новых ограничений на вложения в российский госдолг через инструмент ОФЗ, а также возможность запрета на безналичные операции в долларах США для ряда отечественных банков с государственным участием, таких как «Сбербанк», «ВТБ», «Россельхозбанк», «Промсвязьбанк» и «Газпромбанк». В данной связи банки существенно подняли ставки по валютным депозитам в октябре 2018 года с целью обеспечения дополнительной валютной ликвидности.

Новость о возможном запрете на безналичные операции в долларах для ряда крупнейших российских банков породила множество слухов, среди которых принудительная конвертация валютных вкладов в рублевые по текущему курсу. Однако лидеры отрасли, в том числе глава «Сбербанка» Герман Греф, заявили, что такое решение невозможно «даже в самых страшных сценариях». Кроме этого, конвертация не является законной, если такая возможность не прописана в самом договоре.

Это уже не первый случай резкого повышения ставок по валютным депозитам после снижения вложений нерезидентов в российские ОФЗ. С апреля по июнь 2018 года вложения нерезидентов в ОФЗ сократились на 369 млрд руб., а средневзвешенная ставка по долларовым депозитам в кредитных организациях РФ за тот же период увеличилась с 0,83% годовых до 1,76% годовых (для вкладов до 1 года, включая «до востребования»).

В I квартале 2019 года наблюдался приток средств нерезидентов в ОФЗ в размере 256 млрд руб., что привело к спаду ставок по валютным депозитам сроком до 1 года. Вместе с тем, российские банки сохраняют высокие ставки по длинным валютным депозитам сроком от 1 года. В феврале 2019 года средневзвешенная ставка по таким депозитам в банках РФ составила 3,39% годовых по сравнению с локальным минимумом в 1,17% годовых, зафиксированным в июле 2017 года. Соответствующая ставка в сентябре-октябре 2018 года подскочила с 2,6% годовых до 3,17% годовых. В то же время в санкционных условиях крупнейшие российские чиновники обсуждают возможность частичного отказа от американской валюты.

В апреле 2014 года советник президента РФ по вопросам региональной экономической интеграции Сергей Глазьев в своем письме Министерству финансов РФ предложил целый ряд мер по дедолларизации российской экономики. Среди них – заключение новых экспортных контрактов на поставки углеводородов в российской валюте, переход на расчеты в национальных валютах в торговле со странами нынешнего Евразийского экономического союза (ЕАЭС), а также быстрое сокращение доли долларовых инструментов в международных резервах РФ.

Несмотря на предложенную инициативу, с 2014 года ни «Роснефть», ни «Газпром» не заключали заметных контрактов на международные поставки углеводородов с привязкой к российскому рублю, а международные валютные резервы РФ на 1 апреля 2019 года на 81,5% состояли из валютных резервов. Отказ от американского доллара и евро в золотовалютных резервах РФ отчасти обесценивает их смысл. Переход к использованию валют лояльных стран не делает международные резервы более надежными даже в условиях возможных санкций. Кроме этого, финансовые рынки лояльных России юрисдикций недостаточно развиты и не позволяют разместить около $400 млрд валютных резервов РФ.

В апреле 2019 года Сергей Глазьев еще раз высказался на тему отказа от американской валюты. Советник президента РФ заявил о необходимости продажи всех долговых обязательств США, Канады и Великобритании, а также всех ценных бумаг, номинированных в валютах данных стран. Глазьев также высказался за увеличение доли золота в золотовалютных резервах РФ с текущих 18,5% (на 1 апреля 2019 года) до 55%. Для справки, последний раз такой показатель наблюдался в стране 1 января 1993 года. Продаже, по мнению Глазьева, должны подвергнуться и все валютные активы контролируемых государством банков и корпораций.

Данные активы должны быть выкуплены ЦБ РФ в пользу золотовалютных резервов через программу целевой кредитной эмиссии. Правда, данный механизм совсем не соответствует принятой ЦБ РФ парадигме таргетирования инфляции. Кроме этого, сложно всерьез рассматривать отказ от американской валюты в условиях, когда на 1 апреля 2019 года объем внешнего долга РФ без учета долга финансовых корпораций достигает $385 млрд.

Среди других инициатив Сергея Глазьева – отказ от бюджетного правила, целью которого является снижение зависимости курса российской валюты от динамики нефтяных котировок. По мнению советника президента РФ, дополнительные нефтегазовые доходы бюджета стоит направлять на финансирование инфраструктурных проектов и стимулирование инвестиционной активности.

Вместе с тем, ЦБ РФ и Министерство финансов РФ категоричны в своей позиции по данному вопросу. Ключевые финансовые институты страны не готовы рассматривать не только отмену бюджетного правила, но и изменение ставки отсечения для цены на нефть, фигурирующей в нем. В 2019 году данная ставка отсечения составляет $40.8 за баррель и подлежит ежегодной индексации в 2%.

Глава Счетной палаты РФ Алексей Кудрин ранее предлагал повысить ставку отсечения на $5. Данное решение могло привести к укреплению рубля (в условиях более скромных закупок валюты в рамках бюджетного правила), а также к появлению дополнительного источника нефтегазовых доходов для бюджета РФ. Повышение ставки отсечения до $45 за баррель, по словам Алексей Кудрина, позволило бы отложить повышение НДС как одного из механизмов пополнения федерального бюджета с целью реализации майских указов президента РФ на 6 лет.

Вместо этого был выбран вариант с увеличением НДС с 1 января 2019 года с 18% до 20%. Министр финансов РФ Антон Силуанов заявил, что с учетом ежегодной индексации «желаемый» уровень отсечения в $44 за баррель будет достигнут уже в 2023 году. В 2018 году применение бюджетного правила позволило перечислить в ФНБ около 1 трлн руб. В 2019 году данная сумма может увеличиться до 2,2 трлн руб.

Несмотря на это, советник президента РФ называет американскую валюту токсичной для российской экономики. В санкционных условиях действия американских властей могут затронуть не только юридических, но и физических лиц. В данной связи Сергей Глазьев высказался о возможности исключения долларовых вкладов из системы страхования банковских вкладов населения в АСВ, а также о том, что «населению целесообразно предложить обменять валютные вклады на рублевые на рыночных условиях». На текущий момент страховое возмещение АСВ по вкладам в банке, в отношении которого наступил страховой случай, ограничено 1,4 млн руб.

В случае с вкладами в иностранной валюте размер возмещения пересчитывается по курсу ЦБ РФ на дату наступления страхового случая. В отличие от более глобальных предложений, по нашему мнению, данная инициатива может найти ход у российских властей как один из механизмов снижения ответственности перед валютными вкладчиками в санкционных условиях. При этом привлекательность валютных вкладов у населения должна снижаться, а ставки по таким вкладам – вырасти.

По итогам февраля 2019 года валютные вклады физических лиц РФ в российских банках достигали 6,2 трлн руб. или 21,9% от всего объема вкладов населения. Еще одной мерой дедолларизации вкладов населения может стать введение ограничения на максимальный размер доходности валютных вкладов. Подобная практика уже имеет место в Казахстане, где максимальная ставка по депозитам физических лиц в иностранной валюте ограничена 1% годовых.

В то же время вопрос дедолларизации российского корпоративного и государственного секторов, по нашему мнению, не является актуальным даже в условиях «санкционной войны». На пути к дедолларизации российской экономики стоят крупнейшие экспортные поставщики углеводородов, неразвитость финансовых рынков лояльных РФ юрисдикций, механизм таргетирования инфляции, бюджетное правило и другие факторы.

Александр Жданов, аналитик QBF