По итогам 2019 года российский рубль укрепился по отношению к доллару на 11,4% на фоне снижения привлекательности доллара как защитного актива и роста привлекательности инвестиций в фондовые рынки и валюты развивающихся стран. 2019 год отметился замедлением глобальных темпов экономического роста, в том числе, роста экономики США. Ослаблению доллара способствовали смягчение риторики ФРС США и обострение торговых противоречий между Вашингтоном и Пекином в I полугодии прошлого года.
В то же время поддержку рублю оказали уменьшение санкционного и геополитического давления и приток иностранного капитала на российский рынок. Мы прогнозируем, что в I полугодии 2020 года валютная пара USD/RUB будет находиться в диапазоне 60-64 руб. Данный диапазон также будет поддерживаться за счет операций Министерства финансов РФ по покупке иностранной валюты на открытом рынке.
В 2019 году российский рубль стал одной из самых сильных валют развивающихся рынков. Мы полагаем, что тенденции, определившие курс USD/RUB в прошлом году, в большей степени сохранятся и в I полугодии 2020 года. Ожидается, что нерезиденты и иностранные инвесторы продолжат активно участвовать в аукционах по размещению ОФЗ и государственных еврооблигаций. Согласно Обзору рисков финансовых рынков, подготовленному ЦБ РФ, на 31 декабря 2019 года доля вложений нерезидентов в ОФЗ на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ составила 31,5%, увеличившись с начала 2019 года на 7,8 п.п. В свою очередь, доля вложений нерезидентов в еврооблигации на счетах иностранных депозитариев в НРД на конец 2019 года увеличилась до 54,4%. В ноябре-декабре прошлого года нерезиденты и приобрели наибольший объем ОФЗ на аукционах (53 млрд руб.), а запланированный Минфином РФ объем размещений ОФЗ на IV квартал 2019 года в размере 420 млрд руб. был досрочно реализован в середине декабря. Доля нерезидентов на аукционах ОФЗ в ноябре и декабре составила в среднем 23%. Также стоит отметить, что в 2019 году чистый отток капитала из России снизился в 2,4 раза по сравнению с 2018 годом до 26,7 млрд руб., при этом во II и III кварталах наблюдался чистый приток капитала в размере $13,3 млрд и $2,1 млрд соответственно.
В среднесрочной перспективе позитивным фактором для отечественной валюты также может стать более медленное смягчение денежно-кредитной политики ЦБ РФ по сравнению с монетарной политикой ФРС США. В 2019 году Банк России снизил ключевую ставку 5 раз в совокупности на 150 б.п., тогда как ФРС уменьшила диапазон базовой процентной ставки лишь трижды всего на 75 б.п. Несмотря на то, что в декабре 2019 года представители Комитета по открытым рынкам ФРС заявили, что планируют проведение нейтральной ДКП и пока не видят необходимости смягчения монетарных условий, снижение ставки может оказаться вынужденным для ускорения экономического роста перед президентскими выборами осенью 2020 года.
В России инфляционное давление продолжает ослабляться, в связи с чем ЦБ РФ готов рассмотреть целесообразность снижения ставки в феврале. Если это произойдет, то ключевая ставка опустится до нейтрального уровня 6% годовых, который обеспечивает реальную процентную ставку 2-3% годовых, после чего дальнейшего смягчения не ожидается.
Также положительно отразится на курсе рубля продление сделки ОПЕК+ по ограничению добычи нефти в декабре 2019 года. Важно отметить, что страны-экспортеры нефти не только продлили сделку до начала апреля, но и договорились о дополнительном сокращении добычи нефти еще на 0,5 млн б/с в I квартале 2020 года. На фоне этой новости в декабре прошлого года котировки нефти Brent выросли на 5,7%, а за весь 2019 год – на 22,7% благодаря выполнению сделки в течение года. В прошедшем году картель полностью исполнил условия сделки и даже перевыполнил их во все месяцы, за исключением января. В ноябре ОПЕК выполнила сделку ОПЕК+ на 146%, а в декабре – на 154%. Несмотря на то, что корреляция между курсом USD/RUB и стоимостью нефти в последние годы снизилась вследствие работы бюджетного правила, потенциал к укреплению отечественной валюты сохраняется. С другой стороны, в январе 2020 Минфин РФ увеличил покупки иностранной валюты на открытом рынке почти в 2 раза по сравнению с декабрем 2019 года, что может привести к некоторому небольшому ослаблению рубля по отношению к доллару.
В IV квартале 2019 года экономика Соединенных Штатов продемонстрировала признаки восстановления на фоне заключения предварительных договоренностей в отношении торговой сделки США-Китай. В III квартале 2019 года темпы роста американской экономики ускорились по сравнению со II кварталом с 2% до 2,1% к/к в годовом выражении. По прогнозам ФРС, в IV квартале темпы роста ВВП США также составят около 2% к/к в годовом выражении, а уже в I квартале 2020 года экономический рост может ускориться благодаря подписанию первой фазы, увеличению экспорта товаров и услуг в Китай и восстановлению производственного сектора. Также рынок труда и потребительский сектор продолжают оказывать поддержку американской экономике. Публикация сильной макроэкономической статистики в США в дальнейшем может способствовать укреплению доллара.
Динамика курса USD/RUB в 2017-2019 гг.
Прогноз QBF: в условиях сохраняющегося интереса инвесторов к активам развивающихся рынков, возможного смягчения денежно-кредитной политики ФРС США и ЦБ РФ, продления сделки ОПЕК+ по сокращению добычи нефти и снижения неопределенности в торговых отношениях США и Китая мы прогнозируем, что в I полугодии 2020 года диапазон колебаний валютной пары USD/RUB составит 60-64 руб. По нашему мнению, прогнозное значение курса USD/RUB в среднесрочной перспективе составляет 62 руб.
