Евро, 2021

По итогам 2020 года российский рубль ослаб по отношению к евро на 30,9%. Первопричиной ослабления национальной валюты послужила начавшаяся весной пандемия covid-19, которая получила распространение сначала в Китае, а затем и по всему миру. В связи с введением карантинных ограничительных мер, сокращением глобальной деловой и производственной активности, а также запретом международного авиасообщения нефтяные котировки весной обвалились более чем на 50%. Восстановление мировой экономики не заставило себя долго ждать, но фокус инвесторов был направлен в большей степени на защитные активы и американский фондовый рынок, нежели на рисковые активы развивающихся рынков. 

Дополнительное давление на российскую валюту оказали геополитические факторы и возросшая санкционная риторика в связи с отравлением Алексея Навального, политических беспорядков в Белорусии и военного конфликта между Арменией и Азербайджаном. В весенний период курс евро поднимался до отметки 85 руб., а в сентябре превысил 90 руб. Несмотря на рост цен на нефть в декабре до февральских уровней и позитивные настроения инвесторов курс евро завершил 2020 год вблизи исторических максимумов. В I полугодии 2021 года мы прогнозируем значение курса EUR/RUB в диапазоне 88-94 руб.

В последние месяцы 2020 года на фоне ралли на мировых фондовых рынках и повышенного спроса на рисковые активы развивающихся стран нерезиденты проявили умеренно высокий интерес к российскому долговому рынку. По данным ЦБ РФ, в ноябре 2020 года нерезиденты увеличили вложения в российские ОФЗ на 150 млрд руб. до совокупных 3,2 трлн руб. В то же время доля нерезидентов в ОФЗ по состоянию на 1 декабря 2020 года опустилась до минимума с мая 2016 года и составила 23,7%, хотя еще весной она превышала 30%. Также иностранные инвесторы проявили высокую активность на первичном рынке, участвовав в аукционах Минфина РФ, который в IV квартале перевыполнил план по размещению нового госдолга в размере 2 трлн руб. Вероятно, что позитивная конъюнктура на финансовых рынках сохранится в первые месяцы 2021 года и окажет поддержку национальной валюте.

Также значительное влияние на рубль будет иметь денежно-кредитная политика ЦБ РФ. С начала 2020 года Центробанк понизил ставку в совокупности на 200 б.п. до 4,25% годовых. Стимулирующая ДКП способствовала восстановлению российского фондового рынка, но в то же время привела к ускорению инфляции. По итогам 2020 года инфляция в РФ достигла 4,9% годовых, таким образом, реальные процентные ставки ушли в отрицательную зону. ЦБ РФ намерен в 2021 году также проводить мягкую монетарную политику и в 2022 году перейти к нейтральной политике. Однако, если инфляция не начнет замедляться в начале года, то в I квартале 2021 года Центробанк оставит ставку неизменной. 

В целом, пространство для снижения ключевой ставки ЦБ РФ остается весьма ограниченным, и это позитивно для российской валюты. Однако на среднесрочном горизонте давление на рубль могут оказать покупки иностранной валюты на открытом рынке Минфином РФ. С марта 2020 года Минфин осуществлял продажи валюты в целях поддержки курса рубля, но с января 2021 года перешел к покупкам в связи с тем, что цена на нефть марки Urals находится выше цены отсечения по бюджетному правилу.

Положительно отразится на курсе рубля восстановление мирового рынка энергоносителей. Основным позитивным фактором для сырьевого рынка является начало массовой вакцинации от covid-19 в Европе и США. Это дает надежду на замедление темпов роста заболеваемости и угасание пандемии в среднесрочной перспективе, что позволит вернуться к нормальной жизни и восстановить международное авиасообщение. С апреля 2020 года действует новое соглашение ОПЕК+. С мая по июль сокращение добычи нефти участниками картельного соглашения составило 9,7 млн б/с от уровня 2019 года, а с августа по декабрь – 7,7 млн б/с. 

После этого, на декабрьском заседании ОПЕК+ нефтедобывающие страны приняли решение с начала 2021 года увеличивать предложение нефти на мировом рынке более медленными темпами, чтобы не допустить возникновения дисбаланса между спросом и предложением. В январе 2021 года совокупная добыча нефти по договору ОПЕК+ вырастет на 0,5 млн б/с, а не на 2 млн б/с, как планировалось изначально. В феврале и марте 2021 года суммарное сокращение добычи составит 7,125 млн б/с и 7,05 млн б/с соответственно. Котировки нефти отреагировали на озвученные решения крайне позитивно. 

Brent превысила отметку $55 за баррель, а WTI – отметку $50 за баррель впервые с февраля 2020 года. ОПЕК прогнозирует, что мировой спрос на нефть в 2021 году вырастет на 5,9 млн б/с. В свою очередь, Минэнерго США ожидает увеличения спроса на 5,6 млн б/с. Сохранение рыночных цен нефти марки Brent в диапазоне $50-60 за баррель и вместе с этим постепенное увеличение добычи энергоносителей позитивно для российской экономики и отечественной валюты.

Кроме того, нужно учитывать факторы, оказывающие непосредственное влияние на европейскую валюту. Макроэкономические показатели европейского региона пока остаются слабыми. Вторая волна коронавируса, а также найденный в Великобритании новый штамм коронавируса стали причиной введения повторных карантинных ограничений в ряде европейских стран к концу 2020 года, что существенно замедлило темпы восстановления деловой активности, промышленности и потребительского спроса. Европейский центральный банк намерен сохранить процентные ставки на нулевом уровне до достижения потребительской инфляции в 2% годовых и осуществлять монетарное стимулирование столько, сколько потребуется для восстановления экономики еврозоны после последствий пандемии covid-19. 

В IV квартале 2020 года европейский регулятор увеличил объем антикризисной программы выкупа активов (PEPP) на сумму 500 млрд евро до 1850 млрд евро, что в среднесрочной перспективе может стать фактором ослабления европейской валюты. С другой стороны, в 2021 году антироссийская санкционная риторика в европейских странах может вновь повыситься в связи с делом об отравлении Навального, что позитивно отразится на евро и негативно на российской валюте. Заключение соглашения между ЕС и Великобританией в рамках Brexit в конце 2020 года является для европейской валюты позитивным фактором, но его влияние, вероятно, окажется минимальным.

Прогноз QBF: в условиях восстановления глобальной деловой активности, сохранения позитивной конъюнктуры на рынке энергоносителей, действующей сделки ОПЕК+, нейтральной монетарной политики ЦБ РФ и реализации антикризисной программы выкупа активов со стороны ЕЦБ мы прогнозируем, что в I полугодии 2021 года диапазон колебаний валютной пары EUR/RUB составит 88-94 руб. По нашему мнению, прогнозное значение курса EUR/RUB в среднесрочной перспективе составляет 90 руб. В случае изменения макроэкономических условий прогноз может быть скорректирован.