По итогам 2019 года российский рубль укрепился по отношению к евро на 13,3% на фоне снижения привлекательности евро и роста привлекательности инвестиций в фондовые рынки и валюты развивающихся стран. 2019 год отметился замедлением глобальных темпов экономического роста, в том числе, роста экономики еврозоны. Ослаблению евро способствовали сокращение производственного сектора в европейском регионе и сохранение неопределенности в отношении выхода Великобритании из состава ЕС.
В то же время поддержку рублю оказали уменьшение санкционного и геополитического давления и приток иностранного капитала на российский рынок. Мы прогнозируем, что в I полугодии 2020 года валютная пара EUR/RUB будет находиться в диапазоне 67-71 руб. Значительное влияние на курс европейской валюты к рублю также оказывает динамика ключевой валютной пары EUR/USD.
В 2019 году российский рубль стал одной из самых сильных валют развивающихся рынков. Мы полагаем, что тенденции, определившие курс EUR/RUB в прошлом году, в большей степени сохранятся и в I полугодии 2020 года. Ожидается, что нерезиденты и иностранные инвесторы продолжат активно участвовать в аукционах по размещению ОФЗ и государственных еврооблигаций. Согласно Обзору рисков финансовых рынков, подготовленному ЦБ РФ, на 31 декабря 2019 года доля вложений нерезидентов в ОФЗ на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ составила 31,5%, увеличившись с начала 2019 года на 7,8 п.п. В свою очередь, доля вложений нерезидентов в еврооблигации на счетах иностранных депозитариев в НРД на конец 2019 года увеличилась до 54,4%. В ноябре-декабре прошлого года нерезиденты и приобрели наибольший объем ОФЗ на аукционах (53 млрд руб.), а запланированный Минфином РФ объем размещений ОФЗ на IV квартал 2019 года в размере 420 млрд руб. был досрочно реализован в середине декабря. Доля нерезидентов на аукционах ОФЗ в ноябре и декабре составила в среднем 23%. Также стоит отметить, что в 2019 году чистый отток капитала из России снизился в 2,4 раза по сравнению с 2018 годом до 26,7 млрд руб., при этом во II и III кварталах наблюдался чистый приток капитала в размере $13,3 млрд и $2,1 млрд соответственно.
Также положительно отразится на курсе рубля продление сделки ОПЕК+ по ограничению добычи нефти в декабре 2019 года. Важно отметить, что страны-экспортеры нефти не только продлили сделку до начала апреля, но и договорились о дополнительном сокращении добычи нефти еще на 0,5 млн б/с в I квартале 2020 года.
На фоне этой новости в декабре прошлого года котировки нефти Brent выросли на 5,7%, а за весь 2019 год – на 22,7% благодаря выполнению сделки в течение года. В прошедшем году картель полностью исполнил условия сделки и даже перевыполнил их во все месяцы, за исключением января. В ноябре ОПЕК выполнила сделку ОПЕК+ на 146%, а в декабре – на 154%. В то же время к некоторому небольшому ослаблению рубля по отношению к евро может привести увеличение Минфином РФ покупок иностранной валюты на открытом рынке в январе 2020 года почти в 2 раза по сравнению с декабрем 2019 года.
В октябре 2019 года британский Парламент принял во втором чтении законопроект о выходе страны из ЕС, но также проголосовал и за отсрочку Brexit. По запросу Лондона все страны ЕС одобрили перенос даты Brexit с 31 октября 2019 года на 31 января 2020 года. В декабре в Великобритании состоялся всеобщий референдум, по итогам которого Консервативная партия гарантировала себе большинство в Палате общин. Основной целью партии и ее руководителя Бориса Джонсона является организация выхода Великобритании из состава ЕС в установленные сроки. В новом составе Палата общин большинством голосов одобрила соглашение по Brexit. Текущий текст законопроекта не предполагает возможность новой отсрочки Brexit, что снижает геополитическую и экономическую неопределенность в европейском регионе. Если ЕС и Великобритания смогут в короткий срок наладить торговые отношения и согласовать все спорные моменты, это смягчит негативные последствия данного события для обеих сторон и окажет поддержку европейской валюте.
Экономика еврозоны продолжает демонстрировать слабые результаты. В течение нескольких последних кварталов темпы роста ВВП еврозоны стали минимальными за последние 5 лет и составили 1,2% г/г. В 2019 году в регионе наблюдается снижение экономической активности и ухудшение настроений как потребителей, так и производителей. Еврокомиссия отмечает наличие рисков дальнейшего замедления темпов роста экономики еврозоны, а ЕЦБ заявляет о готовности регулятора к введению дополнительных стимулирующих мер в случае необходимости. Марио Драги покинул пост главы ЕЦБ: теперь его место занимает Кристин Лагард, которая в настоящий момент также придерживается мягкой денежно-кредитной политики. Однако такая политика уже не способствует ускорению инфляции и экономического роста. Если в 2020 году тенденция к снижению основных макроэкономических показателей продолжится, евро может показать слабые результаты относительно других валют, поскольку интерес инвесторов к европейской валюте будет уменьшаться.
Динамика курса EUR/RUB в 2017-2019 гг.
Источник: ЦБ РФ, расчет QBF
Прогноз QBF: в условиях сохраняющегося интереса инвесторов к активам развивающихся рынков, продления сделки ОПЕК+ по сокращению добычи нефти, снижения неопределенности в отношении Brexit и сохранения невысоких темпов роста экономики еврозоны мы прогнозируем, что в I полугодии 2020 года диапазон колебаний валютной пары EUR/RUB составит 67-71 руб. По нашему мнению, прогнозное значение курса EUR/RUB в среднесрочной перспективе составляет 69 руб.
